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报告摘要

濮阳惠成（300481.SZ）2022业绩高增，看好长期发展

核心内容

濮阳惠成（300481.SZ）在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长14.62%和67.14%，显示出公司良好的盈利能力和发展潜力。尽管第四季度营收出现小幅下滑，但归母净利润仍保持增长，且毛利率有所提升，表明公司在成本控制和产品结构优化方面表现优异。公司对2023年的发展持乐观态度，认为风电装机量将回升，拉挤工艺渗透率提升，有望带动顺酐酸酐衍生物的需求增长。

主要观点

2022年业绩表现强劲：公司2022年实现营收15.97亿元，同比增长14.62%；归母净利润达4.22亿元，同比增长67.14%。尽管Q4营收同比略有下降，但归母净利润同比仍增长33.0%，毛利率同比上升12.69个百分点。
风电领域增长潜力大：公司顺酐酸酐衍生物应用于风电领域的产品销量超过6,500吨，占整体销量约10%。2023年风电装机量回升和拉挤工艺渗透率提升将为公司带来新的增长机会。
在建项目支撑长期发展：公司现有顺酐酸酐衍生物产能为7.1万吨，另有5万吨在建产能，包括多个高附加值产品线。此外，公司还建设氢化双酚A和电子化学品产能，预计2023年陆续投产，进一步巩固行业龙头地位。
盈利预测和估值指标：分析师维持“买入”评级，并新增2025年盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为5.02亿元、6.63亿元、8.27亿元，对应EPS分别为1.69元、2.24元、2.79元/股。当前股价对应2023-2025年PE分别为15.3倍、11.6倍、9.3倍，估值持续走低，显示市场对公司未来增长的预期较高。

关键信息

财务摘要（单位：亿元）

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	13.93	15.97	19.62	25.66	30.69
归母净利润	2.53	4.22	5.02	6.63	8.27
毛利率(%)	29.4	36.0	36.7	37.2	38.0
净利率(%)	18.1	26.4	25.5	25.8	26.9
ROE(%)	12.7	18.2	17.8	19.7	20.3
EPS(元)	0.85	1.42	1.69	2.24	2.79
P/E(倍)	30.4	18.2	15.3	11.6	9.3
P/B(倍)	3.9	3.3	2.7	2.3	1.9
EV/EBITDA(倍)	22.3	13.8	11.3	8.4	6.1

产能与产品结构

顺酐酸酐衍生物：现有产能7.1万吨，2022年产销量分别为7.02万吨和6.76万吨，均价1.81万元/吨。
在建项目：
- 1万吨/年四氢苯酐
- 1万吨/年六氢苯酐
- 2.1万吨/年甲基四氢苯酐
- 5,000吨/年甲基六氢苯酐
- 2,000吨/年纳迪克酸酐
- 2,000吨/年甲基纳迪克酸酐
- 氢化双酚A产能3,000吨/年
- 电子化学品产能200吨/年
功能材料中间体：2022年实现营收2.12亿元，同比增长5.90%。