20180824-广发证券-申通快递-002468.SZ-加速中转直营与全网扩张_业务增速有望全面突破_9页_1mb

报告摘要

申通快递 (002468.SZ) 2018年半年度总结

核心内容概述

2018年上半年，申通快递在加速中转直营化和全网扩张方面取得显著进展，业务增速有望全面突破。尽管面临运输成本上涨压力，公司通过优化成本结构、提升自营率和自有率，有效对冲了成本上涨的影响，保持了良好的盈利能力和运营效率。

主要观点

业绩增长稳健：2018H1实现营业收入66.42亿元，同比增长19.43%；归母净利润8.68亿元，同比增长16.21%；扣非后归母净利润8.30亿元，同比增长17.2%。
价格策略调整：面单单价下降0.7%，中转单价下降7.3%，但派送单价提升5.4%，整体单件派送毛利提升67%，体现出公司对加盟商的让利策略。
成本控制有效：电子面单推广使单票面单成本下降3.3%，面单毛利率提升0.25个百分点。尽管运输成本同比增长2.9%，但公司通过提高自营率和优化运营，有效提升了整体服务品质和全网管控能力。
全网扩张显著：公司上半年完成9个地区的转运中心建设，并计划新增12个转运中心；服务网点、干线数量和路由线路分别增长20%、25.34%和84.2%；干线车辆从3485辆增至4053辆。
中转自营率提升：中转干线自营率从56%提升至74%，运输车辆自有率提升至57.91%，进一步增强公司对全网的控制力。
投资建议：公司未来三年（2018-2020）EPS预计分别为1.25、1.33、1.58元/股，对应PE分别为12.7x、11.9x、10.0x，维持“谨慎增持”评级。
风险提示：业务量增速不达预期、运输和人工成本大幅上涨。

关键信息

业务表现

营业收入：2018H1为66.42亿元，同比增长19.43%。
业务量：20.45亿件，同比增长18.5%。
毛利率：2018H1为19.14%，同比下降0.71个百分点。
归母净利率：13.06%，略低于去年同期0.36个百分点。
单件毛利：0.62元，同比下降2.8%。

成本与费用

面单成本：同比下降3.3%，面单毛利率提升0.25个百分点。
中转成本：同比下降0.3%，但中转业务毛利率下降8.31个百分点至-17.82%。
运输成本：同比增长2.9%。
三费控制：管理费用同比增长33.39%，但销售费用下降5.04%，利息收入增加，三费同比仅增长0.057亿元。

投资与扩张

收购计划：公司通过收购加盟商持有的资产及中转业务，提升自营率和自有率，增强全网管控能力。
收购金额：截至2018年8月24日，三次收购总金额已达10.62亿元。
网点与线路：服务网点、干线数量和路由线路分别增长20%、25.34%和84.2%。
干线车辆：从3485辆增加至4053辆。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	增长率	净利润（亿元）	增长率	EPS（元/股）	PE（倍）
2018E	168.04	32.76%	19.12	28.49%	1.25	12.72
2019E	202.32	20.40%	20.37	6.57%	1.33	11.94
2020E	242.58	19.90%	24.25	19.05%	1.58	10.03

财务指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	28.13%	28.10%	32.76%	20.40%	19.90%
净利润增长率	64.96%	17.93%	28.49%	6.57%	19.05%
毛利率	19.9%	18.5%	15.9%	15.6%	15.5%
净利率	12.8%	11.8%	11.4%	10.1%	10.0%
ROE	23.2%	22.0%	22.1%	19.1%	18.5%
EV/EBITDA	6.27	4.28	11.59	8.93	6.51

业务与运营亮点

服务品质提升：上半年有效申诉率大幅下降，显示服务质量的改善。
全网辐射能力增强：通过转运中心建设和扩张，公司全网覆盖能力显著提升，有望带动业务量增长。
盈利结构优化：派送毛利提升显著，显示公司通过优化价格策略提升了盈利水平。

总结

申通快递在2018年上半年通过加速中转直营化和全网扩张，有效提升了运营效率和全网管控能力，业务量同比增长18.67%，展现出强劲的增长潜力。尽管面临运输成本上涨压力，公司通过电子面单推广、三费控制等措施，保持了良好的盈利能力和净利率水平。未来，随着全网扩张的持续推进，公司有望实现业务增速的全面突破，推动业绩持续增长。

展开完整摘要