宏发股份 (600885.SH) 2018年中期业绩及未来展望总结
核心内容概述
宏发股份（600885.SH）在2018年上半年实现了营业收入同比增长10.8%，但净利润同比下滑9%。公司整体表现受到汇率波动、产品结构调整以及人工成本上涨等因素影响，导致毛利率同比下降3.9个百分点。尽管如此，公司对下半年业绩改善持乐观态度，预计随着汇率和业务结构调整的完成，盈利将逐步恢复。
主要观点与关键信息
1. 2018年中期业绩表现
- 营业收入：2018年1-6月实现33.55亿元，同比增长10.8%。
- 净利润：实现3.67亿元，同比下降9%。
- 基本每股收益：0.49元/股，同比下降9.26%。
2. 收入增速放缓原因
- 电力继电器业务下滑：上半年出货6.1亿元，同比下降12.6%。其中18Q1出货同比减少22%，18Q2降幅收窄至1.8%。
- 汽车继电器增速减缓：上半年出货5.04亿元，同比下降1.6%。18Q1同比增长5%，但18Q2下降9.3%。
- 汽车业务调整：主要由于国内整车产销增速放缓，部分客户出货量减少。公司正推动产品向满足全球客户需求转型，并拓展新门类产品市场。
3. 毛利率下降因素
- 汇率波动：公司海外业务占比超40%，1-4月美元贬值显著影响出口产品毛利率。
- 产品结构调整：高毛利的汽车继电器业务收缩，低毛利的通用继电器增长明显。
- 人力成本上升：18H1人力成本同比增加21.13%，主要因新业务拓展和人员工资调整。
4. 未来业绩预测
- EPS预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.96元、1.17元、1.40元/股。
- 市盈率（P/E）：对应PE分别为20.7X、16.9X、14.2X。
- 盈利趋势：预计2018年下半年毛利率有望回升，公司业绩将逐步改善。
5. 财务指标分析
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
5,082.76 |
6,020.20 |
6,735.20 |
7,806.04 |
9,132.03 |
| 净利润（百万元） |
811 |
958 |
996 |
1,214 |
1,454 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
582 |
685 |
712 |
868 |
1,040 |
| EPS（元/股） |
1.09 |
1.29 |
0.96 |
1.17 |
1.40 |
| P/E |
29.3 |
32.1 |
20.7 |
17.0 |
14.1 |
| P/B |
5.0 |
5.6 |
3.2 |
2.7 |
2.2 |
| EV/EBITDA |
23.2 |
28.1 |
15.7 |
12.1 |
9.3 |
6. 营收增长与业务拓展
- 通用、高压直流继电器、低压电器：保持较快增长，同比分别增长22.5%、36%、20.5%。
- 工控、信号继电器：平稳增长，同比增速分别为13.8%、16.4%。
- 新门类产品：氧传感器销售同比增长387%，真空灭弧室增长155%，模块和控制器实现零的突破。
7. 风险提示
- 需求不及预期：可能影响产品出货量。
- 毛利率下降：受汇率波动、产品结构变化及人工成本上升影响。
- 汇率大幅波动：可能对出口业务造成冲击。
8. 投资评级与分析师信息
- 公司评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
- 分析师：陈子坤，广发证券发展研究中心首席分析师，具有10年相关产业协会和证券从业经验。
- 报告日期：2018-08-02
- 当前价格：19.76元
财务结构分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产总计 |
6,498 |
7,644 |
7,882 |
9,335 |
11,071 |
| 流动资产 |
3,608 |
4,310 |
4,796 |
6,242 |
8,062 |
| 非流动资产 |
2,890 |
3,335 |
3,086 |
3,093 |
3,009 |
| 流动负债 |
1,875 |
2,227 |
1,467 |
1,704 |
1,984 |
| 负债合计 |
1,962 |
2,369 |
1,611 |
1,850 |
2,132 |
| 股本 |
532 |
532 |
745 |
745 |
745 |
| 归属母公司股东权益 |
3,396 |
3,942 |
4,654 |
5,522 |
6,563 |
财务比率分析
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
39.5% |
39.9% |
39.1% |
39.2% |
39.5% |
| 净利率 |
16.0% |
15.9% |
14.8% |
15.5% |
15.9% |
| ROE |
17.1% |
17.4% |
15.3% |
15.7% |
15.9% |
| ROIC |
18.3% |
18.6% |
21.1% |
22.8% |
25.5% |
| 资产负债率 |
30.2% |
31.0% |
20.4% |
19.8% |
19.3% |
| 流动比率 |
1.92 |
1.94 |
3.27 |
3.66 |
4.06 |
| 速动比率 |
1.39 |
1.33 |
2.36 |
2.76 |
3.16 |
| 总资产周转率 |
0.85 |
0.85 |
0.87 |
0.91 |
0.90 |
| 应收账款周转率 |
4.23 |
4.30 |
4.35 |
4.35 |
4.35 |
| 存货周转率 |
3.57 |
3.22 |
3.17 |
3.17 |
3.17 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
498 |
650 |
1,449 |
1,266 |
1,506 |
| 投资活动现金流 |
-362 |
-588 |
-188 |
-395 |
-390 |
| 筹资活动现金流 |
-131 |
40 |
-908 |
0 |
0 |
| 现金净增加额 |
4 |
102 |
353 |
871 |
1,116 |
估值与投资建议
- 估值比率：P/E、P/B、EV/EBITDA持续下降，反映市场对公司未来增长的信心提升。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计未来业绩将逐步改善。
其他信息
- 广发证券研究小组：电力设备与新能源研究小组，提供专业投资建议。
- 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，广发证券不对其准确性或完整性负责。
