> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 澳优（1717.HK）2026年半年度总结 ## 核心内容 2026年H1，澳优实现收入31.63亿元，同比减少18.6%；毛利5.19亿元，同比减少68.1%，毛利率降至16.4%，同比下降25.5个百分点；归母净亏损7.05亿元，与2025H1的归母净利润1.80亿元形成鲜明对比。公司业绩下滑主要由国内奶粉业务主动渠道调整、大额一次性存货拨备及资产减值等因素导致。 ## 主要观点 - **羊奶粉业务**：国内业务收入9.79亿元，同比减少29.1%；海外业务收入5.16亿元，同比增长6.8%，占总收入比重提升至34.5%，成为业务增长的重要支撑。 - **牛奶粉业务**：收入5.23亿元，同比大幅下降45.6%，主要受国内婴配粉行业竞争激烈、4-5月国际供应受限及Q2渠道库存调整影响。但海普诺凯供货已恢复，渠道生态有所改善。 - **营养品业务**：奶酪收入5.15亿元，同比增长7.5%；私人品牌及其他收入3.93亿元，同比下降7.8%；营养品收入2.37亿元，同比增长52.7%，受益于渠道扩张、产品创新及品牌建设。 - **毛利率压力**：由于一次性存货拨备6.16亿元，导致毛利率大幅下滑至16.4%。若剔除该拨备，调整后毛利率为35.9%。 - **盈利修复预期**：公司表示，上半年的渠道及产品调整已基本完成，预计下半年毛利率将明显改善，盈利有望逐步恢复。 - **财务预测调整**：考虑到行业压力及减值计提，公司净利润预测下调，2026年净利润为-5.77亿元，2027年为2.47亿元，2028年为3.69亿元；对应每股收益（EPS）分别为-0.38港元、0.16港元、0.25港元。 - **估值调整**：基于DCF及可比公司估值法，目标价下调至1.35港元，较当前股价有11.5%的上涨空间。 ## 关键信息 - **股东结构**：截至2025年12月31日，伊利股份持股60.2%，晟德大药厂持股8.3%，Bartle van der Meer持股5.4%，中信农业产业基金持股5.2%，其他股东持股21.9%。 - **股价表现**：截至2026年8月28日，股价为1.21港元，过去一个月相对收益为3.70%，过去三个月为-13.05%，过去十二个月为-53.03%。 - **投资评级**：维持“增持”评级，目标价为1.35港元。 - **风险提示**：包括出生人口下滑、行业竞争加剧、食品安全问题等。 ## 财务分析 ### 盈利预测（单位：百万港元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 7,402 | 7,488 | 7,332 | 7,931 | 8,588 | | 净利润 | 247 | 190 | -577 | 247 | 369 | | 毛利率 | 42.0% | 38.6% | 28.2% | 37.4% | 38.8% | | EPS | 0.15 | 0.15 | -0.38 | 0.16 | 0.25 | ### 估值分析 - **可比公司法**：2027年预测PE平均值为11.0x，考虑到公司短期挑战，给予8x PE，对应目标价为1.31港元。 - **DCF模型**：合理市值为24.7亿港元，对应价格为1.39港元。 - **综合目标价**：1.35港元，较当前股价有11.5%的上涨空间。 ## 结论 澳优2026年H1业绩承压，主要由于国内奶粉业务调整、存货拨备及资产减值。然而，公司表示渠道调整已基本完成，预计下半年盈利将逐步恢复。尽管短期面临挑战，但海外羊奶粉及营养品业务的增长为公司提供了支撑。基于DCF及可比公司估值法，公司目标价下调至1.35港元，且维持“增持”评级。