20180822-广发证券-生物股份-600201.SH-猪价下行拖累业绩下滑_下半年有望迎来业绩改善_6页_890kb

报告摘要

生物股份 (600201.SH) 总结

核心内容概述

生物股份（600201.SH）是一家专注于兽用疫苗研发、生产和销售的企业，其核心产品包括口蹄疫疫苗、禽流感疫苗、猪圆环疫苗等。公司近期业绩受到猪价下行和行业竞争加剧的影响，但通过产品结构优化、新工艺提升及新品上市，预计未来业绩将逐步改善。

主要观点

业绩表现：
上半年公司营收同比增长1%，但归母净利润同比下滑7%，主要受猪价下行、牛三价苗去库存及股权激励费用影响。若剔除股权激励费用，净利润同比增长4.31%。
2018年第二季度营收同比下滑30%，归母净利润同比下滑48%。
业绩改善预期：
随着猪OA口蹄疫二价苗于2018年7月7日获得生产文号，成为国内两家可销售该产品的企业之一，预计下半年销售将有所改善，特别是规模客户销售占比有望提升。
2018-2020年EPS预测分别为0.86元、1.06元、1.28元，对应PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。
产品结构优化：
公司正在推进多个新品的研发与审批，包括猪圆环-支原体二联苗、牛布病疫苗、猪流感疫苗等，旨在丰富产品线，满足客户多元化需求。
辽宁益康的禽流感疫苗（H5+H7）质量提升，2018年新增中标5个省份，招采收入占比预计进一步提升。
技术与渠道优势：
公司口蹄疫疫苗采用悬浮培养工艺，质量稳定，技术领先，拥有75%以上的规模养殖客户，具备较强市场竞争力。
猪圆环疫苗作为国内5家基因工程苗之一，产品质量与勃林格看齐，同样受益于养殖规模化趋势。

关键信息

财务数据概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1,517.02	1,901.01	2,286.55	2,772.34	3,354.48
净利润(百万元)	644.54	870.09	1,004.35	1,235.98	1,503.02
EPS(元/股)	1.051	0.968	0.86	1.06	1.28
P/E	14.30	15.47	17.45	14.16	11.64
P/B	2.46	3.02	3.21	2.61	2.14
EV/EBITDA	22.48	26.64	22.38	17.69	13.82

产品发展情况

产品	状态	备注
猪OA口蹄疫二价苗	已获得生产文号	成为国内两家可销售企业之一，预计下半年销售占比提升
禽流感（H5+H7）疫苗	核心产品，进入2017年秋季招标名录	2018年新增中标5个省份，招采收入占比提升
猪圆环疫苗	国内5家基因工程苗之一	质量与勃林格看齐，销量快速增长
猪圆环-支原体二联苗	已通过临床试验	与大北农合作
牛布病疫苗	与法国诗华合作	处于评审阶段
猪流感疫苗	处于研发及审批阶段	未来有望上市

风险提示

新品上市不达预期，受农业部审批进度影响；
养殖盈利下滑可能影响养殖户采购市场苗的积极性；
疫病存在病毒变异风险，可能影响原有产品销售。

投资评级说明

买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上；
持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%；
卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

总结

生物股份在猪价下行及行业竞争加剧背景下，上半年业绩承压，但凭借技术优势、渠道优势及产品结构优化，预计下半年业绩将有所改善。公司口蹄疫疫苗市场地位稳固，其他新品如伪狂犬、猪蓝耳、猪圆环-支原体二联苗等陆续上市，有望推动业绩长期增长。未来三年EPS分别为0.86元、1.06元、1.28元，估值合理，维持“买入”评级。然而，需关注新品上市进度、养殖盈利变化及疫病风险等不确定因素。

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