20250714-五矿期货-白糖_下半年的进口供应压力可能增大_5页_781kb

白糖行业分析报告：下半年进口供应压力增大

核心观点

1. 进口利润窗口期： 国内处于近5年最佳进口利润窗口期，配额外进口成本已跌至5600元/吨左右，现货和盘面进口利润均较高（现货超600元/吨，盘面超100元/吨），预期下半年进口供应将显著增加。
2. 价格走势预期： 受进口预期增量影响，理论上近月合约月差应走正套、远月合约月差应走反套。然而实际行情相反，郑糖9月合约价差偏离程度较大，估值相对偏高。
3. 风险警示： 若外盘价格不出现大幅反弹，郑糖价格延续跌势的可能性较大。

背景因素分析

1. 国际糖市下跌：
   • ICE原糖价格自今年5月中旬以来持续下跌，10月合约最高曾超18美分/磅，现盘中跌破16美分/磅，7月合约甚至一度跌破15美分/磅，交割量低且少。
2. 国内进口预期增加：
   • 国内进口利润窗口期极佳（现货利润超600元/吨，盘面利润超100元/吨）。
   • 巴西6月出口糖量大增，特别是对中国出口（6月环比增24万吨至76万吨，同比增32万吨），1-6月对华累计出口达144万吨，远高于一季度（仅24万吨）。

现状分析

1. 国内产销情况：
   • 2024/25制糖期国内食糖产量、销量增幅明显，累计销糖率提升，但具体到5月产量环比下降，销量环比上升，库存也有所降低。
   • 相对乐观的产销数据与偏高的现货-期货基差并存。
2. 期货市场异常价差结构：
   • 6月下旬起，临近交割的9月合约价格显著高于远期合约，出现了典型的正套行情。
   • 7-9月合约价差创新低（跌至0元/吨以下），本应是反套行情，却未实际发生。
   • 1-5月合约价差维持在震荡水平。
   • 实际价差结构与预期业务逻辑背离，显示9月合约被高估。

核心结论

国内基本面仍不错，但面临预期中的进口放量。当前期货市场配置中，郑糖9月合约的估值相对偏高，如果外盘糖价在中短期内不出现大幅反弹，则郑糖价格在未来一段时间继续下跌的可能性较大。