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德赛西威（002920）事件点评总结

核心内容

德赛西威（002920）于2022年4月16日发布事件点评，上调公司投资评级至“买入”。公司作为智能汽车领域的重要参与者，在智能座舱、智能驾驶及智能网联三大业务板块表现突出，业绩持续增长，产品竞争力增强，未来发展前景良好。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年公司实现营业收入95.69亿元，同比增长40.75%；归母净利润8.33亿元，同比增长60.75%；扣非后归母净利润8.21亿元，同比增长77.71%。Q4业绩符合预期，盈利能力稳步提升。
• 产品竞争力提升：公司智能座舱、智能驾驶及网络服务产品收入持续增长，新产品不断量产落地，获得多家主流车企的新项目订单。
• 智能驾驶加速放量：公司已推出4代智能驾驶域控制器，其中IPU02、IPU03及IPU04分别实现L2+、L3和L4级别功能，获得理想、小鹏等车企的项目定点，预计2023年量产。
• 智能网联服务成熟：公司已实现整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS终端软件、智能进入、座舱安全管家等网联服务产品的商品化，获得多个国际知名客户的订单。
• 订单增长显著：2021年公司获得年化销售额超过120亿元的新项目订单，同比增长超80%，其中智能驾驶产品订单增长近100%。

关键信息

2021年年度报告亮点

• 营业收入：95.69亿元，同比增长40.75%
• 归母净利润：8.33亿元，同比增长60.75%
• 扣非后归母净利润：8.21亿元，同比增长77.71%
• 毛利率：24.76%，同比提升0.67个百分点，环比提升0.89个百分点
• 盈利能力：ROE为16%，预计未来三年将稳步提升至21%

财务预测（2022-2024年）

投资评级与估值

• 投资评级：买入
• 估值合理性：当前股价对应PE为93.72倍，预计未来三年估值将逐步下降，PE分别降至45.72、35.09、25.87倍，显示公司成长性良好，估值逐步趋于合理。

业务板块分析

智能座舱业务

• 与地平线、高通等芯片厂商深度合作，基于第4代骁龙®座舱平台打造第四代智能座舱系统。
• 获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等主流车企的新项目订单。

智能驾驶业务

• 已发布4代智能驾驶域控制器，涵盖L2+、L3、L4级别功能。
• IPU02（L2+）基于德州仪器TDA4芯片，2021年发布；IPU03（L3）搭载于小鹏P7，2020年量产；IPU04（L4）已获得理想等多个项目定点，预计2023年量产。
• 产品已获得理想、小鹏、一汽红旗、吉利、奇瑞、广汽乘用车等客户的订单。

智能网联业务

• 实现整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS终端软件、智能进入、座舱安全管家、信息安全等网联服务产品的商品化。
• 获得一汽-大众、长安福特、广汽丰田、上汽通用五菱等多个客户的订单。

风险提示

1. 汽车市场销量增速不及预期；
2. 自动驾驶技术发展不及预期；
3. 公司新客户订单开发不及预期；
4. 芯片短缺缓解不及预期；
5. 新业务拓展进度不及预期。

研究员信息

• 刘虹辰：国海证券研究所汽车分析师，北京理工大学硕士，5年证券从业经验，曾是新财富、水晶球、保险资产管理业最佳分析师团队核心成员。
• 王绿：中国人民大学管理学硕士、新加坡管理大学财务分析硕士，吉林大学汽车设计学士，拥有3年主机厂汽车设计经验，2年汽车市场研究经验，曾任职于一汽汽研，现任国海证券分析师。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业指数领先沪深300
  • 中性：行业指数跟随沪深300
  • 回避：行业指数落后沪深300

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300涨幅超过20%
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%-20%
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%-10%
  • 卖出：相对沪深300跌幅超过10%

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