深度报告-20210810-国金证券-德赛西威-002920.SZ-智能驾驶和智能座舱助力公司二次腾飞_28页_3mb

德赛西威 (002920.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

德赛西威是一家专注于汽车电子领域的公司，业务涵盖传统汽车电子、智能驾驶、智能座舱及车联网等。公司凭借在智能驾驶和智能座舱方面的领先布局，正在经历从传统汽车电子向智能化的转型，成为国内智能驾驶和智能座舱的优质龙头公司。

主要观点

1. 智能驾驶与智能座舱为核心增长点

   • 公司在智能驾驶领域，基于英伟达芯片的域控制器（如IPU03和IPU04）已实现量产，并在小鹏、理想等新势力车型上获得定点，具备明显先发优势。
   • 毫米波雷达、T-Box、360度环视系统等硬件产品也处于行业前列，2020年公司T-Box出货量位列行业第三，360度环视系统出货量位列行业第二。
   • 公司智能座舱产品已实现多屏集成，2020年推出基于Hypervisor架构的新一代智能座舱，支持AR导航等先进功能，覆盖理想、长安、奇瑞等主流车企。

2. 车联网产品实现商业化

   • 公司在车联网领域已实现整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS3.0终端软件等产品的商业化，与腾讯、四维图新等达成战略合作。
   • C-V2X无线通信技术已实现量产，为智能网联提供技术支持。

3. 公司具备显著核心竞争力

   • 管理体系：拥有24年外资管理经验，引进国际先进的管理理念和技术体系。
   • 研发投入：研发投入占比持续提升，2020年达到12%，研发人员占比40.7%，平均薪酬高于行业平均水平。
   • 激励机制：员工持股平台持有18.14%的股权，有助于稳定核心团队。
   • 定制化解决方案：在智能驾驶、智能座舱和车联网等业务中，为客户提供定制化服务，形成差异化竞争优势。

关键信息

• 市场数据

  • 市场价格：104.20元
  • 目标价格：131.65元
  • 总股本：5.50亿股
  • 总市值：573.10亿元
  • 内年股价最高最低：125.35/60.31元
  • 沪深300指数：5043
  • 深证成指：15058

• 财务预测

  • 预计2021-2023年归母净利润分别为7.2/10.3/12.5亿元
  • 对应EPS分别为1.31/1.88/2.27元
  • 给予2022年70倍PE，对应目标价131.65元/股，评级为“买入”。

• 业务增长预期

  • 2021-2023年，公司收入有望实现翻倍增长，主要受益于智能驾驶、智能座舱和车联网等业务的快速发展。
  • 智能驾驶业务预计实现50%以上复合增长，智能座舱业务预计实现21%复合增长。

• 行业趋势与市场空间

  • 智能驾驶和智能座舱是汽车智能化的核心方向，随着ADAS渗透率提升，毫米波雷达、T-Box等产品需求快速增长。
  • 2025年国内毫米波雷达市场空间预计达179亿元，T-Box前装装配率有望继续提升。

风险提示

• 配套车型销量不及预期
• 来自华为等科技巨头的竞争
• 汽车芯片供给改善不及预期

估值与投资建议

• 公司未来三年业绩增长迅速，盈利预测显示2021-2023年归母净利润分别为7.2/10.3/12.5亿元，对应EPS分别为1.31/1.88/2.27元。
• 参照可比公司估值，给予2022年70倍PE，对应目标价131.65元/股，给予“买入”评级。

总结

德赛西威通过多年积累的汽车电子经验，积极布局智能驾驶、智能座舱和车联网三大领域，形成了显著的先发优势和核心竞争力。公司在智能驾驶域控制器、毫米波雷达、T-Box、360度环视系统等产品上取得领先地位，且已实现量产。随着汽车智能化进程加速，公司未来三年收入有望翻倍增长，盈利能力和市场空间持续提升，成为国内智能驾驶和智能座舱的优质龙头。基于其良好的财务表现和成长性，给予“买入”评级。