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报告摘要

智能座舱及智能驾驶业务总结

核心内容

2022年公司业绩表现良好，收入与利润均实现同比增长。全年收入为149.33亿元，同比增长56.1%；归母净利润为11.84亿元，同比增长42.1%；扣非归母净利为10.37亿元，同比增长26.2%。2022年第四季度收入同比增长47.6%，环比增长30.2%；归母净利润同比增长43.9%，环比增长187.1%；扣非归母净利同比增长12.3%，环比增长144.7%。公司计划2022年向股东分红每股0.55元。

主要观点

业绩增长显著：公司全年业绩符合预期，收入与利润均实现大幅增长，受益于中国汽车行业电动化、智能化、网联化的趋势。
毛利率承压：2022年全年毛利率为23.0%，同比下降1.6个百分点；第四季度毛利率为21.6%，同比下降3.2个百分点，环比下降1.7个百分点。主要受芯片供应紧张和原材料价格上涨影响。
费用率基本稳定：2022年全年期间费用率为15.3%，同比下降0.1个百分点。其中销售费用率下降0.8个百分点，研发费用率上升0.6个百分点，主要由于研发人员与薪酬支出增加。
现金流净额下降：2022年全年经营活动现金流净额为6.10亿元，同比下降27.7%，主要由于公司备货增加。

智能座舱业务发展

业务收入增长：2022年智能座舱业务营收为117.55亿元，同比增长48.0%。
新客户开拓顺利：新项目订单年化销售额超过100亿元，显示出公司在智能座舱市场的强劲竞争力。
产品矩阵完善：第三代高性能智能座舱产品实现规模化量产，获得比亚迪、吉利、广汽、长安福特等定点；第四代座舱域控制器获得新项目定点；信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田平台化订单及上汽大众、长城等客户新项目；液晶仪表获得比亚迪、吉利、广汽、STELLANTIS等客户订单；显示屏项目突破大众、铃木、东风日产等客户。
技术持续进步：车身域控制器于2023年1月正式量产，集成PEPS、智能空调、电动尾门等多项功能；2.0平台进入研发阶段，预计将进一步提升产品竞争力。

智能驾驶业务发展

业务收入增长：2022年智能驾驶业务营收为25.71亿元，同比增长83.1%。
新项目订单增长：新项目订单年化销售额近80亿元，显示公司在智能驾驶领域的持续增长。
产品实现量产：高算力自动驾驶域控制器IPU04已在理想、小鹏等客户实现量产，并获得超过10家主流车企项目定点；高清摄像头、毫米波角雷达、BSD雷达等传感器实现量产；4D及国产化雷达方案完成产业布局。
T-BOX+智能天线方案落地：5G+V2X-T-BOX+智能天线方案于上汽通用、红旗等客户实现量产；2022年10月收购ATC公司，构建智能天线研发、制造、测试、认证能力，为T-BOX+智能天线方案的大范围应用奠定基础。

盈利预测与投资建议

未来预测：预计2023-2025年EPS分别为2.82元、3.74元、4.81元，较原预测有所上调。
估值分析：按2023年PE估值，可比公司平均估值为56倍，目标价为157.92元，维持买入评级。

风险提示

行业风险：乘用车行业销量低于预期、车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期。

财务信息概览

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	9,569	14,933	19,544	24,065	29,506
营业利润（百万元）	857	1,158	1,652	2,191	2,812
归属于母公司净利润（百万元）	833	1,184	1,568	2,079	2,670
毛利率（%）	24.6	23.0	23.6	24.3	24.8
净利率（%）	8.7	7.9	8.0	8.6	9.0
ROE（%）	16.7	20.0	21.3	22.9	24.0
市盈率	74.0	52.0	39.3	29.6	23.1
市净率	11.5	9.5	7.5	6.2	5.0

股价表现

股价表现：2023年3月31日股价为110.95元。
目标价格：157.92元。
52周最高价/最低价：203.99元/93.09元。
总股本/流通A股（万股）：55,520/54,985。
A股市值（百万元）：61,599。
行业：汽车与零部件。

投资评级与定义

买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

分析师声明

分析师声明：分析师对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映其个人看法和判断，与薪酬无直接或间接关系。
投资评级定义：买入、增持、中性、减持、未评级、暂停评级。
行业投资评级定义：看好、中性、看淡、未评级、暂停评级。
免责声明：本报告基于可靠且公开的信息撰写，力求但不保证信息的准确性和完整性，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

附表：财务报表预测与比率分析

资产负债表（单位：百万元）

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
货币资金	1,162	1,115	3,127	3,850	4,721
应收票据、账款及款项融资	3,402	4,756	8,013	9,867	12,098
预付账款	18	33	51	63	77
存货	2,035	3,416	3,134	3,825	4,661
其他	1,053	898	1,030	79	60
流动资产合计	7,669	10,218	15,355	18,604	22,539
长期股权投资	287	285	238	270	264
固定资产	1,218	1,516	1,499	1,515	1,522
在建工程	33	265	215	283	317
无形资产	280	312	260	208	156
其他	664	1,160	123	79	60
非流动资产合计	2,482	3,538	2,335	2,356	2,339
资产总计	10,152	13,756	17,691	20,960	24,878

现金流量表（单位：百万元）

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
净利润	832	1,171	1,568	2,079	2,670
折旧摊销	231	362	346	363	363
财务费用	(8)	45	69	75	70
投资损失	29	33	10	10	10
营运资金变动	(345)	(1,616)	(1,640)	(1,257)	(1,680)
其他	105	615	938	(45)	(28)
经营活动现金流	843	610	1,291	1,225	1,405
资本支出	(308)	(767)	(165)	(351)	(351)
长期投资	(145)	2	47	(32)	6
其他	(319)	(282)	(585)	196	161
投资活动现金流	(773)	(1,046)	(703)	(188)	(184)
债权融资	4	607	(23)	5	5
股权融资	26	144	247	0	0
其他	434	(384)	1,201	(318)	(355)
筹资活动现金流	464	367	1,425	(314)	(350)
汇率变动影响	6	(23)	-0	-0	-0
现金净增加额	541	(93)	2,013	723	871

利润表（单位：百万元）

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	9,569	14,933	19,544	24,065	29,506
营业成本	7,215	11,493	14,923	18,213	22,195
营业税金及附加	37	58	78	96	118
营业费用	231	235	313	385	472
管理费用及研发费用	1,245	2,000	2,560	3,153	3,865
财务费用	(8)	45	69	75	70
资产、信用减值损失	91	227	139	153	173
公允价值变动收益	(19)	64	50	60	60
投资净收益	(29)	(33)	(10)	(10)	(10)
其他	147	253	150	150	150
营业利润	857	1,158	1,652	2,191	2,812
营业外收入	9	4	3	3	3
营业外支出	5	5	5	5	5
利润总额	861	1,157	1,650	2,189	2,810
所得税	29	(14)	83	109	141
净利润	832	1,171	1,568	2,079	2,670
归属于母公司净利润	833	1,184	1,568	2,079	2,670
每股收益（元）	1.50	2.13	2.82	3.74	4.81

主要财务比率

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率（%）	40.7	56.0	30.9	23.1	22.6
营业利润增长率（%）	60.0	35.2	42.6	32.6	28.4
归属于母公司净利润增长率（%）	60.7	42.1	32.4	32.6	28.4
毛利率（%）	24.6	23.0	23.6	24.3	24.8
净利率（%）	8.7	7.9	8.0	8.6	9.0
ROE（%）	16.7	20.0	21.3	22.9	24.0
ROIC（%）	15.8	18.3	18.1	18.8	20.2
资产负债率（%）	46.6	52.4	53.2	52.2	50.3
净负债率（%）	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0
流动比率	1.79	1.66	1.83	1.88	1.96
速动比率	1.30	1.11	1.45	1.48	1.54
应收账款周转率	4.2	4.2	3.9	3.9	3.9
存货周转率	4.5	4.2	4.5	5.1	5.1
总资产周转率	1.1	1.2	1.2	1.2	1.3
每股收益（元）	1.50	2.13	2.82	3.74	4.81
每股经营现金流（元）	1.52	1.10	2.32	2.21	2.53
每股净资产（元）	9.62	11.67	14.80	17.93	22.13
市盈率	74.0	52.0	39.3	29.6	23.1
市净率	11.5	9.5	7.5	6.2	5.0
EV/EBITDA	55.5	38.3	29.0	22.8	18.5
EV/EBIT	70.6	49.8	34.8	26.4	20.8

可比公司估值比较

公司	代码	最新价格(元)	2021A每股收益(元)	2022E每股收益(元)	2023E每股收益(元)	2024E每股收益(元)	2021A市盈率	2022E市盈率	2023E市盈率	2024E市盈率
华阳集团	002906	33.36	0.63	0.87	1.24	1.72	53.21	38.41	26.83	19.45
中科创达	300496	108.35	1.41	1.68	2.41	3.24	76.58	64.47	44.96	33.47
思瑞浦	688536	243.49	3.69	2.23	4.47	6.34	65.98	109.19	54.53	38.38
复旦微电	688385	65.46	0.63	1.32	1.82	2.31	103.90	49.64	35.96	28.38
中望软件	688083	223.93	2.10	0.08	2.09	2.98	106.85	2799.13	107.03	75.12
用友网络	600588	25.15	0.21	0.06	0.22	0.35	122.03	394.20	115.26	72.54
上声电子	688533	43.94	0.38	0.54	1.25	1.92	115.88	81.37	35.22	22.94
调整后平均	-	-	-	-	-	-	93.84	139.78	55.54	39.14

投资建议

目标价：157.92元。
投资评级：买入（维持）。

风险提示

行业风险：乘用车行业销量低于预期、车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期。

公司投资评级量化标准

买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

行业投资评级量化标准

看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上。
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

附注

分析师声明：分析师对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映其个人看法和判断，与薪酬无直接或间接关系。
免责声明：本报告基于可靠且公开的信息撰写，力求但不保证信息的准确性和完整性，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
分析师联系：姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn（执业证书编号：S0860512060001），袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn。
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