深度报告-20210726-中国银河-中泰化学-002092.SZ-深度报告_煤-电石-PVC产业链高度景气_业绩有望大幅提升_32页_2mb

中泰化学（002092.SZ）深度报告总结

核心内容

中泰化学是一家以“氯碱化工+粘胶纺织”双主业为核心的企业，依托新疆丰富的煤炭、原盐、石灰石等资源，构建了完整的循环经济产业链。公司通过内生增长与外延扩张，实现了业务结构的优化和盈利能力的提升。

主要观点

1. 产业链一体化优势显著

• 公司氯碱业务起源于电石法PVC生产，2016年拓展粘胶短纤业务，形成双主业格局。
• 拥有煤炭产能730万吨/年、原盐储量4212万吨、电石产能238万吨/年等，原材料自给率高，有效控制生产成本。
• 2021年转让部分贸易业务，聚焦双主业，提升盈利能力。

2. 电石价格上涨，PVC受益于成本支撑

• 电石主要用于PVC生产，占电石消费结构的84%。
• 2021年以来，电石价格大幅上涨，主要受PVC需求向好和能耗双控政策影响。
• PVC行业供需矛盾仍存，未来价格有望维持高位，但价差难以明显改善。

3. 烧碱价格或底部小幅回升

• 烧碱是国民经济基础性化工原料，主要用于氧化铝生产等。
• 2020年烧碱价格跌至历史底部，未来新增产能有限，预计价格小幅回升。
• 氧化铝需求增速不高，且受进口低价冲击，烧碱需求增长有限。

4. 粘胶短纤需求复苏，行业有望重启上行通道

• 粘胶短纤是第二大化纤品种，下游集中于纺织业。
• 2021年及以后两年基本无新增产能，供给趋于稳定。
• 海外服装需求复苏和国内消费旺季到来，有望带动粘胶短纤价格反弹。

关键信息

产业链结构

• 氯碱化工：PVC、离子膜烧碱
• 粘胶纺织：粘胶纤维、粘胶纱线

产能与产量（2020年）

• PVC：产能183万吨/年，销量171万吨
• 离子膜烧碱：产能132万吨/年，销量91万吨
• 粘胶纤维：产能73万吨/年，销量21万吨
• 粘胶纱线：产能270万锭/年，销量30万吨

参股公司产能

• 圣雄能源：电石120万吨/年，PVC50万吨/年
• 金晖兆丰：电石在建75万吨/年，PVC规划100万吨/年
• 美克化工：BDO27万吨/年

未来预测

• 2021-2023年营收：499亿、366亿、367亿元
• 归母净利润：43.4亿、45.3亿、47.8亿元
• 每股收益（EPS）：2.02元、2.11元、2.23元
• PE估值：6.3倍、6.0倍、5.7倍

投资建议

• 评级：推荐
• 关键假设：
  • 电石供需趋紧，价格维持高位，煤-电石-PVC产业链保持景气。
  • 粘胶短纤受纺服需求复苏驱动，三季度旺季来临，价格有望反弹。
  • 烧碱价格底部小幅回升。
  • 参股公司带来高投资收益。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 溶解浆价格大幅上涨
• 主营产品价格大幅下降

结论

中泰化学凭借其“氯碱化工+粘胶纺织”双主业模式和强大的产业链一体化能力，有望在2021年及以后实现业绩大幅提升。随着电石和PVC价格维持高位，粘胶短纤需求复苏，公司盈利能力将显著改善，投资价值凸显。