20210818-中国银河-中泰化学-002092.SZ-21H1扣非归母净利同增666_煤-电石-PVC产业链有望维持高景气_3页_539kb

中泰化学2021年半年度报告分析总结

核心内容

中泰化学发布2021年半年度报告，显示公司业绩显著提升，主要得益于主营产品量价齐升及原料、能源自给率高。尽管营业收入同比减少26.07%，但扣非归母净利润同比增长666.11%，归母净利润同比增长728.82%。若剔除贸易业务影响，营业收入同比增长48.88%。

主要观点

1. 主营业务表现强劲

• PVC业务：收入同比增长59.48%，毛利率提升23.08个百分点至42.55%。
• 离子膜烧碱业务：收入同比微降10.07%，但毛利率下降11.48个百分点至24.90%。
• 粘胶纤维业务：收入同比增长46.77%，毛利率提升22.61个百分点至10.86%。
• 粘胶纱线业务：收入同比增长55.12%，毛利率提升13.82个百分点至18.73%。

整体来看，公司2021H1毛利率为9.00%，同比增加5.35个百分点。

2. 盈利能力提升原因

• 产量提升：PVC、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱线产量分别同比增长14.1%、13.8%、21.9%、5.4%。
• 价格上升：PVC、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱线市场价格分别上涨24.01%、5.7%、11.8%、5.9%。
• 成本控制：公司拥有238万吨/年的电石产能和自备电厂，电石、电力自给率分别保持在90%、80%左右，有效降低生产成本。

3. 行业前景分析

• 电石行业：受内蒙限产限电等因素影响，电石价格大幅上涨，预计未来电石供需趋紧，价格将维持高位甚至进一步上行，从而支撑PVC价格。
• 烧碱行业：新增产能有限，预计2021-2022年新建产能145万吨/年，复合增长率1.7%。未来产能控制在4700万吨/年，需求增速维持低速。离子膜烧碱价格三季度以来上涨27.0%，预计价格底部回升趋势或将延续。
• 粘胶短纤行业：海内外服装需求持续复苏，叠加RCEP签订，粘胶短纤需求有望增加，行业进入周期性复苏阶段，价格和价差有望重启上行通道。

关键信息

4. 公司战略调整

• 剥离贸易业务：2021年4月完成处置上海多经60%股权，优化资产结构，提升主业盈利能力。
• 非公开募集资金：8月10日完成非公开发行股票，募集资金用于高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目、年产200万吨电石项目二期工程（60万吨）。

5. 投资收益来源

• 参股圣雄能源：拥有120万吨/年电石、50万吨/年PVC产能，参股比例18.55%。
• 参股美克化工：拥有27万吨/年BDO产能，参股比例25%。
• 两家公司主营产品持续高景气，将显著增加公司投资收益，推动净利润进一步增厚。

6. 投资建议

• 业绩预测：预计2021-2023年公司营收分别为499、366、367亿元，归母净利润分别为43.4、45.3、47.8亿元，同比变化分别为2873%、4.4%、5.6%。
• EPS（摊薄）：分别为1.68、1.76、1.86元。
• PE估值：分别为7.43、7.11、6.74倍。
• 评级：维持“推荐”评级，看好公司业绩大幅改善带来的投资机会。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 溶解浆价格大幅上涨
• 主营产品价格大幅下降

分析师简介

• 任文坡：中国石油大学（华东）化学工程博士，曾任职中国石油，高级工程师，8年实业工作经验，2018年加入中国银河证券研究院，主要从事化工行业研究。
• 林相宜：南开大学金融硕士、学士，中国注册会计师，曾任职于安永华明会计师事务所，2018年加入中国银河证券研究院，主要从事纺织服装行业和化工行业研究。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐（行业指数超越基准指数平均回报）、中性（行业指数与基准指数平均回报相当）、回避（行业指数低于基准指数平均回报10%及以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%）、中性（公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当）、回避（公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上）。

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