20171022-华创证券-中泰化学-002092.SZ-三季度PVC_粘胶价格大涨_推动业绩环比大幅增长_5页_723kb

中泰化学（002092.SZ）点评总结

核心内容

中泰化学在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，收入达到269亿元，同比增长72%，归母净利润达到20.45亿元，同比增长187%。其中，第三季度收入101亿元，同比增长70%，净利润8亿元，同比增长82%。预计全年净利润为22.5-25.5亿元，显示出公司在行业景气周期中的强劲表现。

主要观点

1. 业绩增长原因

   • PVC与粘胶价格大涨：三季度PVC价格从6000元/吨上涨至7600元/吨，粘胶价格从1.5万元/吨上涨至1.61万元/吨，价格提升显著增厚公司业绩。
   • 需求与供给因素：PVC因安全事故频发和环保限制导致供给紧张，而粘胶销售进入旺季，带动产品价差扩大。
   • 成本推动：电石价格上涨推动PVC成本端提升，进一步影响产品利润。

2. 财务表现

   • 毛利率下滑：公司前三季度毛利率同比下降4个百分点至20.9%，主要受低毛利率贸易业务快速增长影响。
   • 费用率下降：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降3.4PCT、1.6PCT和2.6PCT，推动净利率同比提升2.5PCT至7.8%。
   • 一次性支出：公司因实施价格垄断被行政处罚7111万元，影响净利润。

3. 投资建议

   • 业绩预测：预计公司2017-2019年归母净利润分别为24.73亿元、28.90亿元和32.86亿元，对应EPS分别为1.15元、1.35元和1.53元。
   • 估值水平：当前股价14.33元，对应2017年PE为12倍，2018年PE为11倍，2019年PE为9倍。
   • 投资评级：维持“推荐”评级，预期未来6个月内公司股价将超越沪深300指数10%-20%。

关键信息

• 行业影响：PVC和粘胶行业价格波动对公司业绩产生直接影响。
• 成本控制：电石价格上涨推动PVC成本上升，但产品价格涨幅更大，带动利润。
• 风险提示：下游需求大幅下滑可能对公司业绩造成不利影响。

财务预测表（单位：亿元）

财务比率（单位：%）

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

风险提示

• 下游需求大幅下滑可能对公司业绩造成不利影响。

公司基本数据

• 总股本：214,645万股
• 流通A股/B股：203,429万股 / -
• 资产负债率：65.5%
• 每股净资产：8.5元
• 市盈率：9.68倍
• 市净率：1.89倍
• 12个月内最高/最低价：19.14元 / 10.15元

团队介绍

• 组长、首席分析师：曹令（工学硕士，2011年加入华创证券研究所）
• 分析师：刘和勇（复旦大学经济学硕士，2014年加入）
• 研究员：柳强（清华大学工学硕士，2016年加入）
• 研究员：陈凯茜（上海财经大学经济学硕士，2016年加入）
• 研究员：冯自力（中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士，2015年加入）

华创证券机构销售通讯录

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成对所涉及证券的个人投资建议，亦不构成对所述证券买卖的出价或询价。报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。