20210201-浙商证券-杭氧股份-002430.SZ-杭氧股份点评报告_云南16万方大项目落地_新签气体规模将超预期_5页_909kb

杭氧股份（002430）点评报告总结

核心内容

杭氧股份于2021年1月30日通过董事会决议，拟投资设立云南玉溪杭氧气体有限公司，新建四套 $40000\mathrm{m}^3/\mathrm{h}$ 空分设备，为玉昆钢铁集团提供工业气体产品。该项目预计2023年5月开始投产，供气合同期限为15年，采用BOT模式，预计达产后年均净利润约为5500万元。

主要观点

1. 气体业务增长显著

• 2020年新签气体项目规模达28万方，创历史新高，预计在新增第三方供气市场中市占率近50%。
• 2020-2022年气体项目总规模分别为133/180/209万方，CAGR达22%，显示公司气体业务持续扩张。
• 玉溪杭氧项目规模为16万方，占2020年新签气体项目总规模的57%，成为公司2021年气体业务的重要增长点。

2. 2021年一季度业绩向上

• 设备业务：受疫情影响，2020年同期设备收入较低，但2021年交付恢复正常。
• 气体项目投产：一季度莱芜、彭泽、太原、承德等4个项目有望投产，新增气体销量预计占去年全年销量的16.4%。
• 零售气价超预期：一月份液态空分气体价格平均达767元/吨，同比增长29%，环比增长5%，表明市场需求强劲。

3. 投资建议

• 评级：买入
• 未来两年业绩增长空间：预计2020-2022年归母净利润分别为8.5/11.4/15.4亿元，YoY增长分别为34%/34%/36%。
• 合理市值估算：基于设备业务20倍PE和气体业务40倍PE，对应公司合理市值约为385亿元。
• 当前股价对应PE：2021年PE为23倍，2022年PE为17倍，估值较低，具备投资价值。

关键信息

项目概况

• 玉溪杭氧项目：总投资9.6亿元，新建四套 $40000\mathrm{m}^3/\mathrm{h}$ 空分设备，预计2023年5月投产，年均净利润约5500万元。
• 供气合同：公司已与玉昆钢铁集团签订供气合同，保障项目收益。

公司战略

• 强化气体业务：公司正加速向工业气体龙头升级，近年来在气体项目上的投资意愿显著增强。
• 可转债预案：公司近日发布公开发行可转债预案，募集资金总额不超18亿元，表明其在大型空分气体及合成气体项目上的发展潜力。

市场表现

• 2021年一季度：设备、管道气、零售气业务均向上，业绩增长可期。
• 行业地位：公司近年来在气体市场中占据重要份额，2020年新签项目规模创历史新高。

风险提示

• 气体项目中标及达产进度不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 液态气价大幅下降：可能对盈利能力产生压力。

财务摘要

营收与利润

• 营业收入：预计2020-2022年分别为9883/11756/13631百万元，CAGR为16%。
• 净利润：预计2020-2022年分别为850/1136/1544百万元，YoY增长分别为34%/34%/36%。
• 每股收益（EPS）：预计2020-2022年分别为0.88/1.18/1.60元。

估值指标

• P/E：2020年为30倍，2021年为23倍，2022年为17倍。
• P/B：2020年为3.99倍，2021年为3.51倍，2022年为3.01倍。
• EV/EBITDA：2020年为17倍，2021年为14倍，2022年为10倍。

财务比率

• 毛利率：预计2020-2022年分别为22%/23%/25%。
• 净利率：预计2020-2022年分别为9%/10%/12%。
• ROE：预计2020-2022年分别为13%/15%/18%，显示盈利能力持续提升。
• 资产负债率：预计2020-2022年分别为49%/49%/45%，财务结构稳健。

附录：新签气体项目一览

投资建议说明

• 评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，公司维持“买入”评级。
• 盈利预测：基于设备和气体业务的不同PE倍数，合理市值估算为385亿元。
• 投资策略：投资者应结合自身情况，综合考虑市场趋势和公司基本面进行决策。

风险提示

• 项目进度风险：气体项目中标及达产进度可能不及预期，影响公司业绩增长。
• 价格波动风险：液态气价大幅下降可能对盈利能力造成压力。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
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