深度报告-20201221-浙商证券-杭氧股份-002430.SZ-杭氧股份深度报告_空分设备龙头厚积薄发_向工业气体龙头升级_32页_3mb

杭氧股份深度报告总结

核心内容

杭氧股份（002430）是中国工业气体市场的龙头企业，专注于空分设备和工业气体业务。公司近年来在气体业务方面表现突出，逐步从空分设备制造商向工业气体综合服务商转型。公司具有国企背景，股权集中，拥有较强的行业地位和竞争优势。

主要观点

• 市场空间广阔：中国工业气体市场约1500亿元，年复合增速8-9%，相较海外增长潜力更大。人均气体消费额为16美元，远低于西方发达国家。
• 集中度提升趋势：国内工业气体市场集中度较低（CR4约50%），未来有望逐步提升。杭氧股份在第三方供气市场占有率有望提高，成为国内工业气体龙头。
• 设备业务优势：公司在2万m³/h以上空分设备市场占有率约50%，产销量稳居全球第一，技术领先，是进口替代的典范。
• 气体业务成长性强：近年来气体业务增长迅速，2020年新增气体项目规模创历史新高，预计未来3年净利润CAGR达41%。气体业务收入占比趋势性上升，具有“照付不议”特点，稳定性强。
• 盈利能力增强：气体业务毛利率较高，且具有较强的现金流，公司抗周期能力增强，盈利能力稳步提升。

关键信息

市场规模与增长

• 中国工业气体市场约1500亿元，年复合增速8-9%，全球工业气体市场约1300亿美元，增速5%。
• 特种气体市场约250亿元，年复合增速15%，未来有望突破400亿元。

业务结构

• 公司主营业务包括空分设备和工业气体，2019年收入占比分别为37%和57%。
• 设备业务与下游行业固定资产投资密切相关，而气体业务具有“照付不议”特点，收入稳定。

市场模式

• 第三方供气模式在国内占比58%，全球占比80%。
• 现场制气是主流的外包模式，零售市场增长潜力较大。

公司竞争力

• 杭氧股份在2万m³/h以上空分设备市场占有率约50%，技术领先，具备较强的市场竞争力。
• 公司在第三方供气市场中新增项目占有率约50%，领先于竞争对手。
• 公司已设立38家气体子公司，覆盖多个行业领域，具备较强的市场拓展能力。

盈利预测与估值

• 预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.5/11.3/14.0亿元，YOY分别为34%/33%/24%。
• 给予公司2021年设备业务20倍PE和气体业务35倍PE，对应6-12月合理市值约为343亿元，给予“买入”评级。

风险提示

• 工业气体项目竞争加剧；
• 气体项目运营风险；
• 工业气体价格大幅下降。

未来展望

• 设备业务：受益于下游行业投资恢复，订单量和议价能力提升，未来增长稳定。
• 气体业务：预计未来三年收入CAGR达22%，净利润CAGR达41%，有望成为公司主要利润来源。
• 特种气体：市场规模约250亿元，复合增速15%，国产替代空间广阔，杭氧股份正加快布局。
• 国际市场：杭氧市值远低于全球工业气体巨头，未来成长空间较大。

总结

杭氧股份凭借其在空分设备和工业气体领域的领先地位，以及国企背景和完善的产业链布局，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司正在从空分设备龙头向工业气体龙头升级，未来有望在第三方供气市场中占据更大份额，并在特种气体领域实现国产替代。随着下游行业复苏和气体业务持续增长，公司盈利能力和市场地位将进一步提升。