20160521-光大证券-中材科技-002080.SZ-玻纤及风电叶片为支柱_加快培育锂电池隔膜业务_50页_3mb

中材科技业务总结

核心内容

中材科技是中材集团旗下玻纤及复合材料领域一体化产业集群的唯一上市平台，2016年初完成对泰山玻纤的收购，形成了风电叶片与玻纤两大支柱产业，并积极发展锂电池隔膜业务。公司业务涵盖玻璃纤维制造、风电叶片研发、制造与销售、锂电池隔膜研发、制造与销售等。

主要观点

• 玻纤业务：公司通过产品结构调整与技术升级，逐步提升毛利率，成本下降，盈利能力增强。泰山玻纤是国内玻纤行业前三强，2014年产能52万吨，预计2020年可达70万吨。
• 风电叶片业务：中材科技是国内风电叶片行业龙头，拥有3900套产能。2016年与金风科技签订36.3亿元的重大合同，占公司2015年叶片业务收入的91%。
• 锂电池隔膜业务：公司技术优势明显，采用湿法双向同步拉伸工艺，2016年已有2720万平方米产能，2017年新增2亿平方米产能，有望成为公司第三大支柱业务。
• 盈利能力：2015年公司实现主营收入58.3亿元，净利润3亿元，同比增长显著。2016-2018年EPS预计分别为0.86元、1.09元、1.39元，目标价21.5元，对应2016年25倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

1. 玻纤业务

• 产能与市场地位：泰山玻纤为全球主要玻纤厂商之一，2014年产能52万吨，预计2020年产能达70万吨，排名国内前三、全球前五。
• 产品结构：公司通过结构调整，提升高盈利产品如经编织物、短切纤维的销售比例，降低粗纱占比，预计2016-2020年毛利率将逐步提升至30%-35%。
• 成本控制：新线投产与技改显著降低吨成本，提升盈利能力。

2. 风电叶片业务

• 行业前景：风电行业长期增长，2015年国内风电装机容量大幅增长，中长期发展仍被看好。
• 技术与产能：中材叶片技术领先，2015年市场份额显著，累计产量达11060MW，2016年签订重大合同，推动业务持续增长。
• 大型化趋势：海上风电兴起，叶片大型化、多样化，带动对高性能材料的需求。

3. 锂电池隔膜业务

• 市场潜力：新能源汽车发展带动动力电池需求，从而推动锂电池隔膜市场增长。
• 技术壁垒：湿法工艺为当前动力电池主要选择，中材科技具备技术优势，有望在进口替代中占据一席之地。
• 产能扩张：2016年新增2亿平方米产能，预计2017年下半年开始放量，提升市场份额。

4. 公司发展策略

• 产业链整合：通过收购泰山玻纤，实现玻纤全产业链布局，形成产业集群优势。
• 员工持股与激励机制：公司实施员工持股计划，加强管理层及核心骨干激励，提升团队信心。
• 科研投入：设立新材料产业投资基金，推动科研成果转化，加快技术发展。

业绩预测与估值

• 业绩预测：2016-2018年EPS分别为0.86元、1.09元、1.39元。
• 估值：目标价为21.5元，对应2016年25倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

投资风险

• 政策风险：风电行业受国家政策影响较大，存在政策变动风险。
• 行业竞争：玻纤及锂电池隔膜行业竞争加剧，存在市场供需变化风险。
• 业务转型：气瓶业务收缩，滤材业务拓展缓慢，可能影响公司整体业绩。

附录：图表与数据

• 图1：中材科技大事记
• 图2：公司主营业务收入及其同比增长图
• 图3：公司归属母公司净利润及其同比增长图
• 图4：2015年分产品收入结构图
• 图5：2015年国内分地区收入结构图
• 图6：子公司主营业务收入图
• 图7：子公司净利润贡献图
• 图8：重组前公司股权结构图
• 图9：重组后公司股权结构图
• 图10：中材科技产业布局
• 图11：子公司业务结构图
• 图12：2013-2015年1-9月泰山玻纤境内外收入结构图
• 图13：2014全球玻纤行业竞争格局
• 图14：2014国内玻纤行业主要企业产能对比
• 图15：2012-2014泰山玻纤国际市场占有率
• 图16：2012-2014泰山玻纤国内市场占有率
• 图17：2016-2020泰山玻纤产能预测图
• 图18：泰山玻纤产能利用率
• 图19：2009-2015国内汽车产销量及其同比增长率
• 图20：PCB线路板产业关联图
• 图21：PCB主营业务收入和出口交货值及其同比增长率
• 图22：2014年泰山玻纤各种产品比例图
• 图23：2020年泰山玻纤产品结构调整计划
• 图24：2013-2020泰山玻纤吨成本预测
• 图25：风电行业发展历程
• 图26：2011-2015上半年弃风率
• 图27：2015年全国特高压输电线（包括在建）
• 图28：2015中国特高压输电线规划图
• 图29：2007-2015中国新增和累积风电装机容量
• 图30：2009-2014中国海上风电新增和累计装机情况
• 图31：不同风速下三种1.5MW低风速机组的年理论等效小时数对比
• 图32：1991-2014风电机组累计和新增平均功率
• 图33：2014中国不同功率风电机组新增装机容量占比
• 图34：2014中国不同功率风电机组累计装机容量占比
• 图35：2013年主要风电叶片企业累计产量对比图
• 图36：2013年主要风电叶片产能对比图
• 图37：大型风电机组成本构成（60M）
• 图38：2012-2015年公司风电叶片产销量及其同比增长
• 图39：锂电池结构及其成本构成图
• 图40：锂电池产业链简图
• 图41：锂电池组成电池板示意
• 图42：2013年我国锂电池下游应用领域
• 图43：不断扩展的锂电池应用场景
• 图44：2011-2015新能源汽车产量及其同比增长率
• 图45：2011-2015全球锂电池隔膜产量
• 图46：2009-2014年中国锂电池隔膜的产量
• 图47：2015年锂电池隔膜国际市场竞争格局
• 图48：中材科技湿法锂电池隔膜投建情况
• 图49：2015中国动力电池市场份额
• 图50：2014主要能源消费国煤炭、石油消费占比
• 图51：2014年中国一次能源消费占比
• 图52：2012-2014年滤材业务产销量
• 图53：2012-2015年公司苏州有限净利润
• 图54：2009-2014年我国天然气消费量
• 图55：2009-2014年我国天然气占能源消费总量比重
• 图56：2010-2015年我国CNG汽车数量保有量
• 图57：2010-2015年我国CNG加气站数量
• 图58：2012-2015年公司气瓶产销量及其同比增长
• 图59：污水处理产业链
• 图60：中材科技与可比公司ROE对比
• 图61：中材科技与可比公司销售净利率对比
• 图62：中材科技与可比公司总资产周转次数对比
• 图63：中材科技与可比公司权益乘数对比
• 图64：中材科技历史PE-TTM情况

表格数据

• 表1：2015年各子公司业务贡献一览表
• 表2：发行股份并募集配套资金前后控股股东持股比例变化
• 表3：配套融资认购情况表
• 表4：泰山玻纤参控股公司情况
• 表5：泰山玻纤产能表
• 表6：国内风电产业发展趋势及玻纤增量需求
• 表7：经编织物市场空间估计
• 表8：不同轻量材料对比
• 表9：风力发电和其他典型电力投资成本构成分析表
• 表10：中材叶片产能布局
• 表11：锂电池隔膜各工艺主要情况
• 表12：2015年中国锂电池隔膜主要生产企业产能
• 表13：袋式除尘性能相比其他除尘方式具备优势
• 表14：各大行业废气排放的最新标准
• 表15：国内外覆膜滤料ETV测试性能对比
• 表16：中材科技高压复合气瓶产能概况
• 表17：中材科技盈利预测主要指标
• 表18：中材科技及可比公司估值对比

总结

中材科技凭借其在玻纤和风电叶片行业的领先地位，以及锂电池隔膜业务的快速增长，有望成为新材料领域的综合领军企业。公司通过产业链整合、技术优化和市场拓展，持续提升盈利能力和市场竞争力。未来，随着新能源汽车和风电行业的进一步发展，中材科技的业绩有望持续增长。