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中材科技总结

公司概览

中材科技（002080.SZ）成立于2001年，2006年上市，注册资本约8亿元人民币。公司继承了原南京玻璃纤维研究设计院、北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿工业设计研究院的科研资源和人才优势，是国内特种纤维复合材料领域技术链条最完善、产业竞争力最强的公司之一。公司主要业务包括风电叶片、玻纤及制品、锂电池隔膜等，2016年风电业务收入32.3亿元，玻纤业务收入40.6亿元，锂电池隔膜收入2900万元。

主要业务分析

风电叶片业务

• 中材科技是国内风电叶片龙头企业，年均增长率稳定。
• 风电装机容量在“十三五”期间预计保持10%-15%增长，公司预计2017年市场占有率将达25%左右，连续六年排名第一。
• 风电叶片作为风机关键部件，直接影响发电效率和运营成本。
• 公司研发重点在叶片轻量化和结构优化，以提升市场竞争力。
• 2016年公司风电叶片收入38.8亿元，同比增长-19%，但市场占有率提升，毛利率维持在22%左右。

玻纤业务

• 玻纤是公司重要支柱产业之一，2016年收入40.6亿元，净利润4.5亿元，同比增长30.53%。
• 公司控股子公司泰山玻纤在2017年底完成节能改造，燃料成本下降，毛利率有望提升。
• 2016年玻纤行业全球需求达458万吨，中国需求增长显著，玻纤应用领域不断拓展，包括建筑、交通、电子电器等。
• 玻纤行业集中度高，未来寡头竞争格局将维持。公司预计2017年玻纤毛利率提升至30%左右，未来三年保持增长趋势。

锂电池隔膜业务

• 公司锂电池隔膜项目于2017年下半年开工，预计2018年上半年达产，成为新的利润增长点。
• 2016年锂电池隔膜收入2900万元，同比增长194.2%；2017年预计收入1.45亿元，同比增长500%。
• 锂电池隔膜毛利率预计稳定在30%-35%之间，高于行业平均水平。
• 公司采用先进的湿法双向同步拉伸工艺，技术优势显著，产品性能优异，客户包括CATL、比亚迪等高端企业。

盈利预测与评级

• 2017-2019年营业收入预测：109亿元、121亿元、130亿元，同比增长分别为21%、12%、7%。
• 归母净利润预测：6.26亿元、8.39亿元、10.09亿元，同比增长分别为56%、34%、20%。
• 每股收益（EPS）：0.78元、1.04元、1.25元。
• 市盈率（P/E）：28倍、21倍、17倍。
• 市净率（P/B）：2.05倍、1.87倍、1.69倍。
• EV/EBITDA：11.20倍、9.54倍、8.38倍。
• 评级：给予“持有”评级，主要基于行业增长和公司技术优势。

风险因素

• 国家风电政策出现超预期变化。
• 泰山玻纤产能更新不达预期。
• 大宗商品价格上涨导致成本上升。
• 环保政策导致玻纤开工率下降。
• 锂电池隔膜业务开工和良品率不达预期。

重要假设

1. 风电装机容量增长率预计为20%，公司风电叶片收入增速略高于行业。
2. 泰山玻纤产能更新顺利，毛利率稳中有升。
3. 公司气瓶业务不再产生减值，未来有望扭亏为盈。
4. 锂电池隔膜项目顺利达产，良品率达标。

财务数据预测

总结

中材科技凭借风电叶片、玻纤和锂电池隔膜三大核心业务，具备良好的业绩保障和增长潜力。风电叶片业务受益于国内政策支持和行业需求增长，市场占有率稳定提升；玻纤业务因节能改造和行业集中度提升，毛利率有望稳步增长；锂电池隔膜业务作为新增长点，具备高毛利率和市场竞争力。公司整体盈利预测乐观，但需关注政策变化、产能释放和环保影响等风险因素。