深度报告-20221014-国金证券-中材科技-002080.SZ-叶片龙头迎行业盈利拐点_隔膜业务盈利加速改善_21页_2mb

中材科技 (002080.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

中材科技是一家以特种纤维复合材料及其制品制造与销售为主营业务的公司，业务涵盖风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜等多个领域。公司于2006年在深圳证券交易所上市，近年来通过不断布局和扩张，逐步确立了在风电叶片、玻纤及隔膜领域的领先地位。

主要观点

行业盈利拐点将至

• 风电行业经历抢装周期后，进入平价时代，行业毛利率有望回升。
• 公司作为叶片龙头，具备较强盈利能力，预计未来叶片行业稳态毛利率为15%+。
• 公司布局上游玻纤，使其在行业中保持领先优势。

玻纤业务受益于高景气下游需求

• 风电、新能源车轻量化等下游需求增长支撑玻纤价格。
• 公司玻纤业务毛利率保持领先，2022-2024年预计毛利率分别为36%、37%、38%。
• 公司玻纤产能稳步扩张，2022-2024年预计产能分别为126万吨、140万吨、160万吨。

隔膜业务盈利加速改善

• 隔膜业务毛利率快速提升，2022-2024年预计毛利率分别为33%、39%、41%。
• 公司隔膜业务产能快速释放，2022-2024年预计产能分别为16亿平米、30亿平米、50亿平米。
• 技术进步与客户结构优化是公司盈利提升的主要原因。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格为21.54元。
• 目标价格为32.18元。
• 总股本为16.78亿股，总市值为361.47亿元。
• 年内股价最高最低分别为38.24元和17.92元。

财务预测

• 2022-2024年预计实现净利润分别为36.0亿元、42.2亿元、50.7亿元。
• 对应EPS分别为2.15元、2.51元、3.02元。
• 2022-2024年年复合增速达19%。

分部估值法

• 给予2023年叶片20倍估值，玻纤10倍估值，隔膜25倍估值。
• 目标价为32.18元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 国际化实施风险：公司在拓展国际市场过程中可能面临经验不足、人才缺乏等问题。
• 汇率损失风险：公司海外业务以美元或当地货币结算，存在汇率波动带来的风险。
• 投融资风险：公司需进行大量投资与并购，可能面临资金压力及整合风险。

投资建议

• 公司当前股价对应三年PE分别为10倍、8倍、7倍，估值处于低位。
• 预计2023年公司叶片、玻纤、隔膜业务的归母净利润分别为5.5亿元、31亿元、4.6亿元。
• 建议投资者关注其未来业绩增长潜力，考虑给予“买入”评级。

业务布局

风电叶片

• 公司具备年产12GW以上风电叶片生产能力，拥有多个生产基地。
• 2021年底计划在巴西建设年产260套风电叶片制造基地。
• 2022-2024年预计叶片销量分别为69亿、91亿、109亿元。

玻纤业务

• 2021年底玻纤产能为120万吨，2022年计划在山西太原建设年产30万吨玻纤项目。
• 公司产品广泛应用于风电、建筑、电子电器等领域，风电应用占比逐年提升。

隔膜业务

• 公司已与多家国内电池企业建立合作关系，宁德时代为第一大客户。
• 隔膜业务单平净利润从-3.99元提升至0.27元，2022年显著提升。
• 2022-2024年预计隔膜业务营收分别为17亿元、26亿元、47亿元。

行业趋势

风电行业

• 2021年风电新增吊装量为56GW，2022年预计达80-100GW。
• 风电行业进入平价时代，装机量有望持续增长。

玻纤行业

• 2021年中国巨石、中材科技（泰山玻纤）、国际复材合计产能占全国玻纤行业总产能的61%。
• 随着风电和新能源车需求增长，玻纤价格有支撑。

隔膜行业

• 中国隔膜行业CR3达63.1%，预计未来行业集中度将进一步提升。
• 隔膜作为锂电池关键材料，对提高电池性能具有重要作用。

总结

中材科技凭借其在风电叶片、玻纤及隔膜业务上的布局与扩张，展现出良好的增长潜力。公司盈利能力较强，行业盈利拐点临近，预计未来业绩将稳步提升。尽管存在国际化实施、汇率损失及投融资等风险，但其在多个领域的领先地位及行业趋势支持其投资价值，建议投资者关注其未来发展。