20130911-国金证券-天虹股份-002419.SZ-O2O突破_微信移动端门店可视化第一家_24页_796kb

天虹商场投资分析总结

核心内容

天虹商场是一家以零售为主营业务的公司，于2011年实现上市，公司基本面稳健，长期竞争力评级高于行业均值。当前市价为10.21元，目标价为15.22元，对应16倍PE。公司积极布局全国市场，2013年已进入9省21市，拥有58家直营百货门店，经营面积达150万平米，未来仍保持每年6家以上新店扩张速度。同时，公司通过微信平台实现移动端门店可视化，这是实体零售O2O融合的首次突破，标志着公司进入新的发展阶段。

主要观点

• O2O突破：天虹商场通过微信平台实现移动端门店可视化，这是国内首家实体百货与微信平台融合，提升了用户体验与转化率。
• 全国布局：公司以深圳为基，快速异地扩张，未来成长有保障。深圳以外的区域，如华中、华南，成为新的增长点。
• 店龄结构优化：公司新店与次新店占比近四成，随着这些门店步入成熟期，业绩增长空间大。
• 业态转型：公司向“百货+超市+X”弹性业态转变，以满足社区和城市中心的多样化需求，提升盈利能力。
• 资产策略调整：公司适度增加自有物业比例，以降低租约风险，提升经营持续性。
• 财务状况良好：公司保持较高毛利率和净利率，费用控制良好，预计13~15年营收与净利润增速在10%~15%之间。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：800.20百万股
• 总市值：81.70百万元
• 年内股价最高最低：13.64/9.12元
• 沪深300指数：2482.89
• 中小板指数：4964.75

投资逻辑

• 微信平台的开通是实体零售O2O融合的首次实现，将提升用户体验和转化率。
• 微信用户数量庞大，未来在线零售的重点将从PC端转向移动端。
• 天虹商场的微信平台是实体百货的第一家，具有市场先机与品牌影响力。

财务分析

• 收入增长：预计13年营收/利润增速将保持在10%~15%以上，主要得益于新店步入成熟期。
• 毛利率与净利率：公司保持业内较高水平，预计未来仍可提升。
• 费用控制：人工成本上升为主要因素，但随着新店减亏，费用有望下降，从而提升净利润率。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2013~15年EPS分别为0.827、0.951、1.063，净利润增速为14%、15%、12%。
• 估值：目标价15.22元，相当于16倍PE。

风险提示

• 深圳地区的购物中心竞争加剧，可能影响公司短期业绩。
• 华东区、北京等新店的盈利能力需关注，若不达预期，将影响整体业绩。

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：预计13~15年分别为16,330、18,124、20,141百万元
• 主营业务成本：预计13~15年分别为12,673、14,072、15,651百万元
• 毛利：预计13~15年分别为3,657、4,052、4,490百万元
• 净利润：预计13~15年分别为661、761、851百万元
• 净利率：预计13~15年分别为4.1%、4.2%、4.2%

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计13~15年分别为1,516、1,557、1,729百万元
• 投资活动现金净流：预计13~15年分别为856、-290、-331百万元
• 筹资活动现金净流：预计13~15年分别为-11、-104、-103百万元
• 现金净流量：预计13~15年分别为2,361、1,163、1,295百万元

资产负债表预测

• 货币资金：预计13~15年分别为7,618、8,781、10,076百万元
• 流动资产：预计13~15年分别为8,479、9,738、11,140百万元
• 固定资产：预计13~15年分别为1,519、1,689、1,877百万元
• 无形资产：预计13~15年分别为805、716、639百万元
• 资产总计：预计13~15年分别为10,807、12,144、13,657百万元
• 负债股东权益合计：预计13~15年分别为10,807、12,144、13,657百万元

比率分析

• 每股收益：预计13~15年分别为0.827、0.951、1.063元
• 每股净资产：预计13~15年分别为5.655、6.476、7.409元
• 每股经营现金净流：预计13~15年分别为1.894、1.946、2.161元
• 净资产收益率：预计13~15年分别为14.62%、14.69%、14.35%

总结

天虹商场凭借其在O2O领域的突破、全国布局及业态转型，展现出强劲的增长潜力。公司通过微信平台实现移动端门店可视化，提升用户体验与转化率。未来，随着新店步入成熟期及业态调整，公司有望实现更高的营收与利润增长。尽管面临深圳地区购物中心竞争及华东、北京等新店盈利能力的挑战，但公司良好的财务状况和战略调整为长期增长提供了保障。