20171019-广发证券-天虹股份-002419.SZ-季报点评_业绩符合预期_持续推进门店扩张和业态创新_5页_569kb

天虹股份 (002419.SZ) 总结

核心内容

天虹股份（002419.SZ）在2017年第三季度（3Q17）实现了收入39.56亿元（YoY +3.75%），归属净利润1.17亿元（YoY +50.25%）。1-3Q17累计收入为129.38亿元（YoY +4.71%），归母净利为4.92亿元（YoY +35.4%），扣非净利为4.36亿元（YoY +43.18%）。公司业绩提升主要得益于行业回暖、门店经营改善以及地产结算的贡献。然而，经营性净现金流同比下滑103.16%，主要由于售房款减少和发放货款增加。

主要观点

• 业绩表现：公司整体业绩符合市场预期，净利润增长显著，尤其是3Q17单季净利润增长超50%，显示公司盈利能力增强。
• 门店扩张与业态创新：公司在新零售趋势下持续推进门店扩张，包括新增18家便利店（含1家无人便利店），并升级部分超市为sp@ce，进一步提升购物体验和运营效率。
• 区域与业态表现：不同地区同店利润增速差异较大，其中北京、东南地区及购物中心、君尚业态表现较为突出，华东地区增速有所放缓。
• 财务指标改善：受地产结算影响，公司毛利率同比提升0.94个百分点至25.94%，净利率同比提升0.86个百分点至3.8%。销售和管理费用率略有上升，但财务费用率下降，整体财务结构优化。
• 未来增长预期：预计2017-2019年公司收入分别为204.4亿、212亿和221.4亿，归母净利润分别为7.22亿、7.86亿和8.29亿，当前股价对应的PE分别为17.7倍、16.3倍和15.4倍，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心增强。
• 投资评级：公司被给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：1-3Q17为129.38亿元（YoY +4.71%），2017-2019年预计分别为204.4亿、212亿、221.4亿。
• 归属净利润：1-3Q17为4.92亿元（YoY +35.4%），2017-2019年预计分别为7.22亿、7.86亿、8.29亿。
• 毛利率：1-3Q17为25.94%（YoY +0.94%），3Q17单季为27.39%（YoY +1.21%，环比+2.06%）。
• 净利率：1-3Q17为3.8%（YoY +0.86%）。
• EPS：1-3Q17为0.90元/股，2017-2019年预计分别为0.90元、0.98元、1.04元。
• PE：当前PE为17.7倍，预计2017-2019年PE分别为17.7、16.3、15.4倍。
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为4.55倍，预计2017-2019年分别为4.55倍、3.62倍、2.73倍。

门店与业务发展

• 17Q3新开长沙天虹CC.Mall沙湾公园店，18家便利店（含1家无人便利店），3家超市升级为sp@ce。
• 公司目前经营66家百货、7家购物中心和164家便利店。
• 零售业态持续创新，提升客户体验和运营效率。

风险提示

• 竞争加剧可能影响盈利能力。
• 消费复苏和经营效率提升不及预期可能影响业绩增长。
• 新开门店的盈利预测存在不确定性。

财务比率分析

• 成长能力：营业收入增长18.4%（2017E），营业利润增长45.4%，归属母公司净利润增长37.8%。
• 获利能力：毛利率提升至25.94%，净利率为3.8%。
• 偿债能力：资产负债率从60.3%降至53.3%，流动比率和速动比率均有所提升。
• 营运能力：总资产周转率提高，存货周转率显著上升，显示公司资产使用效率增强。

投资建议

公司作为全国性百货龙头，具备领先行业治理结构、经营能力和创新意识，有望受益于行业回暖及中航系国企改革，维持“买入”评级。

分析师信息

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，广发证券发展研究中心，多次获得行业奖项。
• 叶群：分析师，上海财经大学经济学硕士，曾就职于光大证券，团队多次获得行业奖项。
• 林伟强：分析师，上海财经大学金融硕士，2015年加入广发证券。
• 黄靖凯：研究助理，上海复旦大学经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120

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