20170625-天风证券-衍生品周报_14页_1mb

金融工程衍生品周报总结 - 2017-06-25

核心内容概览

本周金融工程报告聚焦于股指期货和股票期权的市场表现、交易情况、套利机会及对冲建议。报告指出，股指期货和期权市场存在一定的波动性和套利空间，但整体上未出现明显的期现套利机会。

---

股指期货市场分析

本周收盘情况

• 沪深300指数：收于3622.88，较上周上升 2.96%
• 上证50指数：收于2529.10，较上周上升 3.11%
• 中证500指数：收于6010.31，较上周下降 0.04%

主力合约表现

合约	周收盘价（点）	周涨跌幅（%）	成交量（手）	持仓量（手）	持仓变化（手）
IF1707.CFE	3597.40	3.14	78,060	26,907	+2,784
IH1707.CFE	2515.80	3.68	48,420	17,836	+1,827
IC1707.CFE	5953.20	-0.07	67,117	22,956	+1,363

成交与持仓历史比较

• IF1707.CFE：成交量830.73亿元，环比上升 100.27%，处于历史同期中上水平；持仓量处于历史同期中上水平。
• IH1707.CFE：成交量359.68亿元，环比上升 105.84%，处于历史同期最高水平；持仓量处于历史同期较高水平。
• IC1707.CFE：成交量804.25亿元，环比上升 93.05%，处于历史同期较高水平；持仓量处于历史同期较高水平。

基差与贴水情况

• IF1707.CFE：贴水 0.70%，较上周扩大；IF1712.CFE贴水 2.18%，较上周扩大；IF1709.CFE贴水 1.29%，较上周缩小。
• IH1707.CFE：贴水 0.53%，较上周缩小；IH1712.CFE贴水 1.66%，较上周缩小。
• IC1707.CFE：贴水 0.95%，较上周扩大；IC1709.CFE贴水 2.33%，较上周扩大；IC1712.CFE贴水 3.90%，较上周缩小。

所有合约贴水幅度均处于历史同期均值以上，未出现期现套利机会。

对冲选择建议

• IF1707：日均基差 -0.033%，下周内日均基差波动较小，适合对冲。
• IH1707：日均基差 -0.025%，下周内日均基差波动较小，适合对冲。
• IC1707：日均基差 -0.045%，下周内日均基差波动较小，适合对冲。

从基差收敛角度分析，选择下季合约（IF1712） 对冲成本较低。

---

股票期权市场分析

本周收盘情况

• 上证50ETF：收于2.5430，较上周上涨 3.37%
• 当月活跃认购合约：收于0.043，较上周上涨 372.53%
• 当月活跃认沽合约：收于0.0034，较上周下降 93.02%

成交与持仓情况

• 当月活跃认购合约：本周成交560,947张，持仓55,325张，较上周减少53,683张。
• 当月活跃认沽合约：本周成交400,200张，持仓67,854张，较上周增加22,768张。
• 全部认购合约：本周成交2,780,698张，持仓806,216张。
• 全部认沽合约：本周成交1,953,212张，持仓1,005,372张。

波动率指数与PCR

• 波动率指数（IVIX）：周五收盘于13.9033，较上周上升 4.69%
• PCR（成交量）：为0.66，较上周下降 2.62%
• PCR（持仓量）：为1.67，较上周上升 46.82%

波动率偏度分析

• 当月合约：看涨期权呈现右向上“倾斜”，看跌期权也呈现右上“倾斜”，表明市场对本月50ETF走势持看空态度。
• 次月合约：看涨期权右向上“倾斜”但幅度较小，看跌期权右上“倾斜”，表明市场对近两个月内50ETF价格可能出现小幅下降的概率较高。

波动率锥分析

• 50ETF过去10个交易日的波动率处于历史最大值和 80%分位 之间。
• 过去40至120个交易日的波动率处于历史波动率 50%分位以下，存在一定反弹空间。

Put-Call Parity 套利机会

• 本周检测到多笔Put-Call Parity正向套利机会，其中下季合约套利空间较大。
• 主要套利机会（部分）：

认购合约	认沽合约	行权价	到期时间	单笔套利空间	套利发生时点
10000730.SH	10000735.SH	2.299	2017/6/28	0.01417	2017/6/22 11:10
10000919.SH	10000920.SH	2.6	2017/7/26	0.01336	2017/6/22 13:56
10000885.SH	10000886.SH	2.2	2017/9/27	0.02575	2017/6/22 11:07
10000923.SH	10000924.SH	2.6	2017/12/27	0.03862	2017/6/22 11:26
10000889.SH	10000894.SH	2.35	2017/12/27	0.03801	2017/6/19 10:16

---

主要观点

1. 股指期货市场：

   • 沪深300、上证50指数本周均上涨，中证500指数微跌。
   • 各主力合约成交量和持仓量均处于历史同期中上水平。
   • 基差普遍处于均值以上，未出现期现套利机会。
   • 下周内主力合约日均基差波动较小，适合对冲。

2. 股票期权市场：

   • 50ETF价格上涨，但认沽合约价格大幅下跌。
   • 波动率指数上升，市场情绪偏空。
   • PCR（成交量）下降，PCR（持仓量）上升，表明市场看跌情绪增强。
   • 50ETF波动率处于历史中低水平，存在一定反弹空间。
   • Put-Call Parity存在正向套利机会，下季合约套利空间较大。

3. 对冲建议：

   • 选择下季合约（IF1712、IH1712、IC1712）进行对冲，因贴水幅度较小且波动平缓。
   • 基差收敛速度加快，距离交割日越近，波动越大，对冲需谨慎。

---

关键信息

• 股指期货：IF1707、IH1707、IC1707主力合约成交量和持仓量均上升。
• 期权市场：认沽合约持仓增加，认购合约持仓减少。
• 套利机会：Put-Call Parity存在正向套利机会，下季合约套利空间较大。
• 波动率分析：50ETF波动率处于历史中低水平，存在一定反弹空间。
• 风险提示：模型基于历史数据，存在失效风险。

---

风险提示

• 本报告基于历史数据，模型可能存在失效风险。
• 投资者应独立评估报告内容，并结合自身需求进行决策。
• 天风证券可能持有提及公司证券并提供相关金融服务，存在潜在利益冲突。

---

分析师信息

• 吴先兴：分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com，电话：18616029821
• 阙文超：联系人，邮箱：kanwenchao@tfzq.com，电话：18717948990

---

相关报告

1. 《金融工程：金工定期报告-市场情绪一览2017-06-22》
2. 《金融工程：金工定期报告-市场情绪一览2017-06-21》
3. 《金融工程：金工专题报告》

---

图表目录

• 图1：IF主力合约成交量与历史位置
• 图2：IF主力合约持仓量与历史位置
• 图3：IH主力合约成交量与历史位置
• 图4：IH主力合约持仓量与历史位置
• 图5：IC主力合约成交量与历史位置
• 图6：IC主力合约持仓量与历史位置
• 图7：IF非季月合约基差分布与当前位置
• 图8：IF季月合约基差分布与当前位置
• 图9：IH非季月合约基差分布与当前位置
• 图10：IH季月合约基差分布与当前位置
• 图11：IC非季月合约基差分布与当前位置
• 图12：IC季月合约基差分布与当前位置
• 图13：IF主力合约基差收敛路径与历史位置
• 图14：IF主力合约日均基差变动与历史位置
• 图15：IH主力合约基差收敛路径与历史位置
• 图16：IH主力合约日均基差变动与历史位置
• 图17：IC主力合约基差收敛路径与历史位置
• 图18：IC主力合约日均基差变动与历史位置
• 图19：IF远近月合约日均基差比较
• 图20：IH远近月合约日均基差比较
• 图21：IC远近月合约日均基差比较
• 图22：活跃合约与标的量价走势（分钟）
• 图23：CALL1706总成交量历史位置
• 图24：CALL1706总持仓量历史位置
• 图25：PUT1706总成交量历史位置
• 图26：PUT1706总持仓量历史位置
• 图27：中国波指IVIX
• 图28：PCR（成交量）
• 图29：PCR（持仓量）
• 图30：当月合约波动率偏度
• 图31：次月合约波动率偏度
• 图32：50ETF波动率锥

---

指标计算说明

• Put-Call Parity：同一标的相同行权价和到期日的看涨期权和看跌期权满足公式：
  $$
  \mathrm{C - P = S - K e^{-rt}}
  $$
• 波动率锥：计算过去N日历史波动率，取最大值、最小值、50分位、20分位及80分位。

---

结论

本周股指期货和股票期权市场波动性较高，但未出现明显的套利机会。投资者可关注下季合约进行对冲操作，以降低基差波动带来的风险。同时，期权市场存在一定的套利机会，建议投资者结合自身策略进行操作。