20180115-申万宏源-利率周报·第40期_监管对债市仍有扰动但冲击弱化_本周关注4季度经济数据_12页_544kb

利率周报总结（2018年1月15日）

核心内容概述

本周利率周报聚焦于海外经济形势、人民币汇率走势、资金面变化以及国内债券市场表现，分析了2018年1月市场环境，并展望了四季度及12月经济数据对债市的影响。报告指出，监管政策对债市的扰动已逐步弱化，市场情绪有所修复，同时国内经济基本面仍偏弱，是影响债市走势的关键因素。

主要观点

1. 海外经济与货币政策

• 美国：12月核心CPI小幅回升至1.8%，但整体通胀复苏趋势不明确，零售销售数据下滑，预计不会显著推动美联储加速加息。
• 欧元区：工业生产表现良好，德国、意大利工业增速提升，欧央行首次提及可能调整货币政策前瞻指引，暗示未来或有边际紧缩倾向。
• 英国：工业生产同比回落，但“软脱欧”预期增强，英镑走强，10年期国债收益率上行。
• 美元指数：受欧美货币政策预期变化影响，美元指数下跌，人民币对美元汇率有望稳中升值。

2. 人民币汇率

• 上周在岸与离岸人民币均小幅升值，汇差收窄，显示人民币升值趋势稳定。
• 央行调整逆周期因子机制，显示对人民币脱离贬值区间的信心，而非引导贬值。
• 展望2018年，人民币对美元汇率预计升至6.35-6.4区间，6.5并非关键点位。

3. 资金面情况

• 央行重启逆回购操作，流动性回归中性，资金利率整体上行。
• 资金面稳中趋紧，但央行“削峰填谷”操作思路未变，预计下周将根据流动性变化灵活调整操作力度。
• 资金利率上行，银行间拆借利率、质押式回购利率及交易所市场利率均有所走高。

4. 债券市场表现

• 收益率震荡：国债、国开债、非国开债收益率均上行，但幅度不一。
• 一级市场：利率债发行规模约1241亿元，国开债需求旺盛，国债和非国开债需求平稳。
• 二级市场：监管政策密集出台，但影响已相对弱化，CPI小幅上行对债市形成扰动，但不足以触发实质性紧缩。

关键信息

监管政策影响

• 银监会1月5日出台多项监管文件，但政策落地温和，对债市冲击有限。
• 2017年2季度和4季度因监管政策引发的债市调整情形，未来再现概率较低。
• 4号文对理财和同业资金所投债券的处置，体现了新老划断和差别化处理，冲击已减弱。

经济基本面展望

• 2017年四季度经济数据边际回落，工业增加值低位徘徊，固定资产投资趋势性回落，消费虽有反弹但整体偏弱。
• 2018年经济整体弱于2017年，去杠杆背景下基建和房地产投资增速下行，实体融资偏紧。
• 消费方面，汽车增速持续下行，日用品、家电等可能受益于消费升级，但社消零售仍边际回落。

债市情绪修复

• 债市情绪逐步修复，机构配置已因监管做出调整，市场对监管冲击的担忧减弱。
• 债市收益率高位震荡，主要受监管和基本面影响，海外因素对国内债市影响有限。

本周展望

• 重点关注：2017年四季度GDP、12月经济数据，以及美国和英国的经济指标。
• 重要数据日程：
  • 1月16日：英国12月通胀、零售销售数据；
  • 1月17日：美国12月工业产出数据；
  • 1月18日：中国四季度GDP、社消零售、固定资产投资、工业增加值数据；
  • 1月19日：英国12月零售销售数据、美国1月密歇根大学消费者信心指数。

图表目录摘要

• 图1：美国加息预期情况（截至2018/01/12）
• 图2：年内FOMC加息决议预期
• 图3：公开市场操作投放与回笼
• 图4：银行间拆借利率多数上行
• 图5：质押式回购利率全线上行
• 图6：交易所短期资金利率全线上行
• 图7：7天-隔夜利差走阔
• 图8：14天-隔夜利差走阔
• 图9：国债收益率曲线变化
• 图10：利率债收益率多数上行
• 图11：国开债政策隐含税率上行
• 图12：非国开债政策隐含税率上行
• 图13：信用利差走阔
• 图14：10年期国债利率与R007均价关系

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