20170511-申万宏源研究_香港_-宇华教育-06169.HK-极致化管理支持稳健增长_23页_1mb

宇华教育集团（6169: HK）总结

核心内容

宇华教育集团是一家在河南省运营16所幼儿园、24所初高中及一所大学的民办教育运营商，根据Frost&Sullivan数据，其在国内分散教育市场中占据约0.11%的份额，是中国最大的民办教育运营商之一。公司于2017年5月11日首次被分析师覆盖，并获得买入评级，目标价为3.10港元，较现价上涨24.6%。

主要观点

• 市场需求增长：随着家庭收入提升、竞争加剧以及二胎政策推动，K-12教育需求将强劲增长。基础教育市场规模预计从2015年的1,840亿元增长至2020年的3,260亿元，年复合增长率达12%。
• 收入增长驱动：K-12入学人数和学费是公司收入增长的主要驱动力。预计未来三年，公司入学人数年复合增长率达7.1%，学费年复合增长率达2.8%，从而带动整体收入年复合增长率达10.1%。
• 利润率扩张：通过控制教职员工增长、教师自我培养机制及提高学校利用率，公司预计息税前利润率将从2016年的43%提升至2019年的49%。
• 财务预测：预计2017-2019财年每股收益分别为0.10元、0.12元和0.15元，分别同比增长-28.6%、+20%、+25%。2019财年经常性净利润（不含期权费用）预计达5.18亿元，年复合增长率为17.2%。
• 估值分析：基于DCF模型，目标价3.10港元对应2017年预计每股收益的28倍市盈率，较现价有24.6%的涨幅。

关键信息

财务数据（2015-2019E）

学生人数与利用率（2016-2019E）

学校分布

• 大学：1所（郑州科技与商业大学）
• K-12学校：24所，覆盖9个城市，包括郑州、焦作、济源、许昌、开封、洛阳、新乡、鹤壁、信阳
• 幼儿园：16所

学校运营情况

教育市场分析

• 基础教育市场：预计从2015年的1,840亿元增长至2020年的3,260亿元，年复合增长率12%
• 民办教育渗透率：从2011年的14.1%提升至2015年的18.3%，其中私立幼儿园渗透率达54%
• K-12人口：预计2019年达到19300万，年复合增长率0.9%

业务模式

• 品牌与声誉：公司凭借在河南的良好口碑和学生优秀成绩，吸引家长选择其教育服务
• 成本控制：通过控制教职员工数量、教师内部培养机制及运营效率，提高利润率
• 运营效率指标：公司EBIT利润率、销售费用/收入比、管理费用/收入比均优于同业，尤其在EBIT利润率方面表现突出

估值与投资建议

• 目标价：3.10港元，对应2017年预计28倍市盈率
• 投资评级：买入（BUY）
• 市场潜力：公司市场占有率低，但增长潜力大，尤其在K-12领域

分析结论

宇华教育集团凭借其在河南省的稳固地位、高运营效率及持续的扩张策略，有望在未来三年实现稳健增长。尽管2017年受首次公开发行费用影响，净利润可能下滑，但长期来看，公司具备较强的增长动力和盈利潜力，因此给予买入评级。