20171124-光大证券-宇华教育-06169.HK-业绩超预期_经营杠杆逐步释放_5页_1mb

宇华教育业绩总结

核心内容

宇华教育在2017财年（截至8月31日）实现了业绩超预期的表现，全年营收为8.45亿元人民币，同比增长8.3%；调整后净利润为4.3亿元人民币，同比增长33.5%。这一增长主要得益于学校招生人数及学费的增加。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2017财年调整后净利润高于市场一致预期23%，也高于分析师预期8.4%。
• 盈利能力提升：2017财年经调整后毛利率为54.5%，较去年同期增长2.5个百分点；经调整后净利率为50.8%，较去年同期增长9.6个百分点。
• 经营杠杆释放：公司通过提升学校使用率和偿还贷款降低了财务费用，从而推动了毛利率和净利率的提升。
• 资本运作加强：公司于2017年11月10日完成配售及认购事项，共发行2.53亿股，每股价格为3.70港元。所得款项净额将用于巩固资本基础及潜在收购，公司正在积极讨论多个收购标的，包括大学，目标是在未来6个月内完成至少一项收购。
• 估值与评级：基于业绩表现，分析师上调了2018和2019财年的收入及调整后净利润预测。公司18年调整后EPS为0.19港元，19年为0.23港元。分析师给予公司18年26倍PE估值，目标价为4.91港元，较当前价格有34%的上涨空间，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

资产负债表

现金流量表

风险提示

• 教育政策影响
• 省外扩张不达预期
• 盈利不达预期

分析师信息

• 秦波：清华大学学士/韩国浦项科技大学硕士，8年卖方/买方工作经验，2015/2016年新财富最佳海外团队第4/1名，2010/2011年新财富最佳分析师钢铁行业第2/3名，光大证券海外研究部负责人。
• 曹天宇：俄亥俄州立大学学士/马里兰大学硕士，2年港股研究经验，主要覆盖港股游戏互联网和教育板块，2015年新财富最佳海外研究团队第四，2016年新财富最佳海外研究团队第一。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

市场基准指数为沪深300指数。

估值方法的局限性

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

股价表现

• 当前价/目标价：3.66港元 / 4.91港元
• 目标期限：6个月
• 一年最低/最高：2.05港元 - 4.34港元
• 近3月换手率：67.2%