20201124-中国银河国际证券-宇华教育-06169.HK-宇华教育_强大的业务整合能力推动增长_7页_566kb

香港及宇华教育总结

核心内容

• 公司名称：宇华教育
• 市场评级：增持（不变）
• 目标价：9.60港元（维持不变）
• 当前股价：7.41港元
• 主要股东：李光宇，持股65.5%
• 财务表现：20财年（截至8月底止）收入同比增长40.5%至24.1亿人民币，经调整净利润同比增长31.3%至10.4亿人民币
• 业务重点：公司专注于高等教育领域，大学分部收入贡献占比从62.1%增至73.1%
• 毛利率：同比增长2.6个百分点至61.0%
• 营业利润：同比下降16%至4.12亿人民币，主要由于可换股债券和可转股贷款的市值计价净亏损
• 经营现金流：同比下降19.3%，因开学延迟及学费未完全到账
• 资产负债率：27.9%，同比上升1.5个百分点，主要由于新增银行授信担保
• 未来展望：管理层预计21财年收入增长10%，净利润增长15-20%，未计入潜在并购影响

主要观点

• 业务整合能力：宇华教育在收购学校后，通过整合能力提升运营表现，如湖南涉外经济学院平均学费增长60%，泰国斯坦福国际大学学生人数增长15%，山东英才学院收入增长11%，净利润增长89%
• 增长驱动因素：学生人数和学费的增加，以及利润率的提升
• 未来计划：计划在河南建设更多学生宿舍，将一年级学生转移至兰考校区；未来两年每年资本支出不超过4亿人民币
• 财务预测：将22财年净利润预测上调5.3%，延伸至23财年，并保持目标价不变
• 风险因素：疫情反弹及教育政策变化

关键信息

• 财务指标：

  • 收入（百万人民币）：Aug-19A: 1,714；Aug-20A: 2,409；Aug-21F: 2,681；Aug-22F: 2,979；Aug-23F: 3,196
  • 经营EBITDA（百万人民币）：Aug-19A: 693；Aug-20A: 621；Aug-21F: 1,591；Aug-22F: 1,777；Aug-23F: 1,919
  • 净利润（百万人民币）：Aug-19A: 485；Aug-20A: 204；Aug-21F: 1,190；Aug-22F: 1,367；Aug-23F: 1,467
  • 每股核心盈利（人民币）：Aug-19A: 0.18；Aug-20A: 0.32；Aug-21F: 0.38；Aug-22F: 0.45；Aug-23F: 0.48
  • 股息率：1.73%（Aug-19A）至3.47%（Aug-23F）
  • EV/EBITDA（倍）：27.04（Aug-19A）至8.09（Aug-23F）
  • 市净率（倍）：5.55（Aug-19A）至3.42（Aug-23F）
  • 资产负债率：13.8%（Aug-19A）至69.3%（Aug-23F）
  • 资本支出：未来两年每年不超过4亿人民币

• 财务分析：

  • 经营现金流：Aug-19A: 1,225百万人民币；Aug-20A: (193)百万人民币；Aug-21F: 2,067百万人民币；Aug-22F: 1,970百万人民币；Aug-23F: 2,052百万人民币
  • 自由现金流：Aug-21F: 1,897百万人民币；Aug-22F: 1,800百万人民币；Aug-23F: 1,882百万人民币
  • 关键比率：
    • 收入增长：43.5%（Aug-19A）至7.3%（Aug-23F）
    • 经营EBITDA增长：3.7%（Aug-19A）至8.7%（Aug-23F）
    • 经营EBITDA利润率：46.2%（Aug-19A）至63.5%（Aug-23F）
    • ROIC（%）：22.1%（Aug-19A）至34.0%（Aug-23F）
    • ROCE（%）：12.9%（Aug-19A）至25.0%（Aug-23F）
    • 净分红支付率：68.4%（Aug-19A）至50.0%（Aug-23F）

• 其他信息：

  • 主要财务表现：20财年收入同比增长40.5%，经调整净利润同比增长31.3%
  • 学生人数：20财年大学分部学生人数和平均学费上升，带动收入增长，但受疫情影响退还住宿费
  • 资本支出：未来两年每年不超过4亿人民币
  • 收购整合：公司通过收购提升收入和利润，如湖南涉外经济学院、泰国斯坦福国际大学和山东英才学院

估值与投资建议

• DCF估值：基于自由现金流计算，目标价为9.60港元
• 主要财务预测：收入和净利润增长预计，但需考虑潜在的并购影响
• 风险提示：疫情反弹及教育政策变化可能对业绩产生负面影响

分析师信息

• 杨蕾：分析师，联系方式：T (86) 21 6162 9676，E yanglei@chinastock.com.hk
• 徐航：分析师，联系方式：T (852) 3698 6308，E xuhang@chinastock.com.hk