20170816-兴证国际证券-宇华教育-06169.HK-稳健增长的综合民办教育集团_29页_2mb

宇华教育研究报告总结

核心内容

宇华教育是河南境内规模最大的民办教育集团，覆盖学前教育至高等教育，旗下共25所学校，包括8所幼儿园、6所小学、7所初中、3所高中和1所大学，总在校学生人数超过5万人。公司于2017年在香港联交所上市，代码为6169.HK。首次评级覆盖给予“买入”评级，目标价为3.88港元，对应2017/2018财年PE分别为25倍和21倍，较现价2.77港元有约40%的升幅空间。

主要观点

• 规模与品牌优势：宇华教育是河南规模最大的民办教育集团，覆盖K12至高等教育，具备较强的品牌影响力和教学声誉，尤其以郑州宇华实验中学和郑州工商学院为亮点。
• 稳步扩张：公司采取循序渐进的扩张策略，逐步从幼儿园、小学向初中、高中扩展，目前学校利用率和学生数量稳步提升，年增长率维持在10%以上。
• 教师培养体系：公司建立了完善的教师培训体系“青蓝工程”，注重青年教师培养，确保教育质量，同时提供高于行业水平的薪酬和股权激励，以增强教师队伍稳定性。
• 盈利预测：公司预计2017-2019财年收入分别为8.70亿、9.85亿和11.10亿元，调整后净利润分别为4.02亿、4.95亿和5.85亿元，分别同比增长24.8%、23.0%和18.2%。
• 财务表现：2016年公司净利润为3.22亿元，毛利率稳步提升至52%，净利率为39.9%。公司经营稳健，财务状况良好，具备较强的盈利能力。
• 教育行业前景：中国民办教育行业增长动力强劲，预计到2020年，民办基础教育市场规模将达到3255亿元，民办高等教育市场规模将达到1563亿元。教育支出占家庭可支配收入比重有望提升，为教育行业带来增长机遇。

关键信息

• 财务数据：公司总股本为30亿股，总市值为83.1亿港元，净资产为10.55亿元，总资产为23.52亿元，每股净资产为0.35元。
• 股权结构：公司大股东为李光宇，持股比例为71.25%，其他公众股东持股28.75%。公司通过购股权计划激励管理层和骨干员工，购股权行权成本低，期限长，有助于长期发展。
• 学校布局：公司目前在河南9个城市布局，包括郑州、济源、焦作、鹤壁、新乡、开封、荥阳、许昌、漯河。未来计划继续扩展K12和高等教育版图。
• 学费水平：公司K12阶段的平均学费高于行业平均水平，高等教育阶段的平均学费亦高于河南省民办大学平均水平。
• 行业趋势：中国民办教育行业在政策支持和市场需求增长的推动下持续发展，未来增长主要来源于渗透率提升、二胎政策带来的入学人数增加及家庭教育支出的上升。

风险提示

• 教育行业竞争激烈，公司面临来自其他教育机构的竞争压力。
• 扩张进程可能不达预期，影响收入增长。
• 国家教育政策变动可能对公司的运营造成影响。

附录

• 图表与数据来源：报告中引用了大量图表，包括历年学生数量、学校数量、学费水平、教师数量、学校利用率、财务指标等，均来自公司资料及兴业证券研究所。
• 公司荣誉：郑州工商学院在2016年获得中国大学独立学院综合实力排名第二，河南大学独立学院综合实力排名第一。
• 教育模式：公司注重多元化教育，提供丰富的选修课程和艺术、体育活动，提升学生综合素质。

总结

宇华教育凭借其在河南的规模优势和品牌声誉，持续在K12及高等教育领域进行扩张，具备较强的市场竞争力和盈利能力。公司通过完善的教师培养体系和股权激励政策，保障了教学质量与人才储备。在行业增长趋势和政策支持下，公司未来发展前景良好，投资价值显著。然而，需关注行业竞争、政策变动及扩张进度等潜在风险。