2019-机械专题研究之七_凤凰涅槃_的混凝土机械_22页_2mb

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核心内容概述

本文主要分析了中国混凝土机械行业的发展历程、当前面临的挑战以及未来的发展前景。通过调研经销商和分析行业政策、市场数据，认为混凝土机械行业，尤其是泵车，将在未来三年内实现温和复苏。文章重点分析了行业去杠杆、信用销售模式、商品混凝土商品化率提升、设备更新周期以及投资策略等方面，最终推荐三一重工，认为其将受益于行业复苏。

主要观点

1. 混凝土机械行业发展历程

• 混凝土机械曾是工程机械行业的“明珠”，尤其是泵车和搅拌车，2008-2012年销量爆发式增长，带动三一重工、中联重科等企业业绩和市值达到历史高点。
• 2011年三一重工混凝土机械毛利率高达40%以上，远超挖机（约30%）。
• 2011年后，行业进入去杠杆阶段，信用销售模式导致应收账款和资产减值损失增加，企业盈利能力恶化。

2. 行业问题与去杠杆

• 信用销售模式（融资租赁和按揭销售）曾是行业增长的重要手段，但透支了未来需求，导致行业进入五年调整期。
• 2012-2016年，泵车销量下降，行业出现严重亏损，2015年三一重工新机销量较2011年高点下降80%。
• 2017年7月1日起，国五排放标准实施，国四设备无法上牌，加速行业出清。

3. 商品混凝土发展推动混凝土机械需求

• 商品混凝土行业受益于国家强制政策，推动了混凝土商品化率从2006年的18%提升至2013年的42%，预计2020年达到65%。
• 混凝土机械销量与商品混凝土销量密切相关，同时也与固定资产投资增速相关。
• 泵车更新周期为10年，目前保有量约6万台，更新高峰在2020-2021年。

4. 混凝土设备需求预测

• 通过两种方法预测泵车未来需求：
  1）商品混凝土产量/泵车保有量比例为3.3-3.4，预测2017-2019年泵车理论需求回升至年均4000台左右。
  2）假设商品混凝土无增长，仅考虑更新需求，预计2018年更新需求为2800台，2019年3150台，2020年4100台，增速分别为75%、12%、30%。

5. 投资策略与推荐

• 未来三年，泵车需求将持续增长，而搅拌站和搅拌车受历史问题影响较小，直接受混凝土销量和淘汰政策影响。
• 泵车销售收入占比和毛利率最高，预计在行业出清后业绩将释放弹性，三一重工和中联重科将依次受益。
• 推荐三一重工，认为其具备较强的市场地位和盈利能力，未来有望实现业绩回升。

关键信息

一、行业规模与数据

• 上证指数：3232
• 混凝土机械股票家数：313只
• 总市值：31207亿元，占比5.8%
• 流通市值：21608亿元，占比5.1%

二、信用销售与财务风险

• 信用销售模式（融资租赁和按揭销售）曾占三一重工销售收入的65%。
• 2010-2015年，主流工程机械企业应收账款占营收比重接近或超过100%。
• 三一重工2015年财务费用达到13.21亿元，中联重科达到12.63亿元。

三、商品混凝土与泵车需求关系

• 商品混凝土商品化率不断提升，推动混凝土机械需求增长。
• 泵车更新周期为10年，目前保有量约6万台，预计2020、2021年为更新高峰。

四、行业趋势与政策影响

• 国家自2003年起陆续出台政策，严禁现场搅拌混凝土，推广预拌混凝土和预拌砂浆。
• 2017年国五排放标准实施，国四设备无法上牌，加速行业出清。
• 2016年房地产库存降至33个月新低，预计2017-2019年商品混凝土产量增长10%、5%、5%。

五、投资建议与风险提示

• 投资建议：推荐三一重工，审慎推荐中联重科、龙马环卫、浙江鼎力等公司。
• 风险提示：
  • 汇率波动影响进口零部件成本
  • 房地产和基建投资增速下降
  • 钢材价格上涨对混凝土机械影响较小

重要结论

• 混凝土机械行业在经历五年去杠杆后，已进入温和复苏阶段。
• 泵车需求将逐步回升，未来三年可能年均增长4000台左右。
• 三一重工和中联重科将受益于行业复苏，建议继续关注。
• 未来行业集中度将进一步提高，竞争格局趋于稳定。

附录：重点公司估值比较

总结

本文全面分析了中国混凝土机械行业的发展历史、行业问题及未来趋势，指出行业在经历五年的去杠杆调整后，已进入温和复苏阶段。泵车作为行业中最核心的产品，未来三年需求有望回升，尤其是2020-2021年更新高峰。三一重工和中联重科作为行业龙头，将受益于行业复苏和业绩释放。投资建议中，三一重工被强烈推荐，其他公司则为审慎推荐。风险因素包括房地产和基建投资增速下降、汇率波动等。