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钴行业深度分析：凤凰涅槃，强势崛起

核心内容

钴行业正经历从低谷到复苏的转变，预计未来五年全球钴需求将持续增长，价格中枢将上行。随着新能源汽车的快速发展，钴作为动力电池的重要组成部分，需求量将大幅增加。2020年全球新能源车用钴量为1.84万吨，预计到2025年将提升至9.51万吨，CAGR为39%。同时，钴的供给格局正在发生改变，欧洲和印尼将成为新的供应重点。

主要观点

• 价格或重回上升通道：自4月中旬起，低原料保障的小钴盐厂开始亏损，预计随着下游企业阶段性补库，钴价将逐步回升。
• 电动车革命推动需求增长：在碳中和背景下，各国减碳政策推动新能源汽车发展，预计2025年全球新能源车销量将接近2000万辆，渗透率将达20%。中国和欧洲是主要增长区域，美国也因《美国清洁能源法案》迎来新机遇。
• 供给格局重塑：刚果金仍是主要钴矿来源，但欧洲和印尼的产能扩张将改变全球钴供应结构，降低运输成本，提升钴盐产能。
• 海外钴企商业模式：嘉能可以贸易和资源型为主，优美科以技术研发和轻资产运营为特色，住友金属则通过一体化布局和产业链延伸形成独特优势。

关键信息

钴需求预测

• 2020年：1.84万吨
• 2025年：9.51万吨
• CAGR：39%

新能源汽车发展

• 全球销量：预计2025年达到2000万辆
• 渗透率：预计2025年达到20%
• 中国新能源车销量：预计2025年达到744万辆
• 欧洲新能源车销量：预计2025年达到730万辆
• 美国新能源车销量：预计2025年达到400万辆

供给格局变化

• 欧洲电池产能：预计超过100Gwh，钴盐产能不足2万吨，存在缺口。
• 印尼湿法镍钴项目：预计新增钴供给超过4万吨，将成为第二大钴供应来源。
• 运输成本：刚果-中国-欧洲与刚果-欧洲之间的运输成本差距，使中资设厂具备成本优势。

钴企商业模式

• 嘉能可：贸易+资源型，通过全球采购和控制产量获取定价权。
• 优美科：轻资产+技术型，专注于材料研发与回收，毛利率高。
• 住友金属：一体化布局，从冶炼到矿山再到材料，形成闭环产业链。

国内重点企业

• 华友钴业：典型的一体化企业，拥有丰富的资源和材料产能，盈利能力强。
• 盛屯矿业：高冰镍项目进入产能释放期，钴盐和前驱体产能持续增长。
• 寒锐钴业：深度布局矿山资源，未来钴盐和前驱体产能将大幅提升。

风险提示

1. 新能源汽车需求不及预期：补贴退坡可能影响需求增长。
2. 宏观经济下行：可能导致铜、钴、镍价格下跌。
3. 疫情反复：对供给和需求端造成冲击。
4. 海外政治不确定性：刚果金政治风险较高，可能影响钴供应稳定性。

投资建议

• 推荐企业：华友钴业（一体化布局，盈利稳健）
• 其次推荐：盛屯矿业、寒锐钴业（矿山布局为主，成长性强）
• 关注企业：欧洲和印尼的钴盐厂及湿法冶炼项目，未来有望成为重要供应来源。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级：股票投资评级包括买入、增持、持有、卖出；行业投资评级包括强于大市、中性、弱于大市。

图表说明

• 图1：4月开始集中到货
• 图2：小钴盐厂自4月中旬开始亏损
• 图3：硫酸钴库存持续去化
• 图4：二季度钴酸锂排产环比减弱
• 图5：新能源汽车开始向ToC转变
• 图6：新能源汽车渗透率大幅提升
• 图7：碳中和下，各国纷纷制定新能源汽车目标
• 图8：全球新能源车供给将迎来百花齐放
• 图9：中国新能源车销量快速增长
• 图10：欧洲新能源销量快速增长
• 图11：《美国清洁能源法案》提案内容摘要
• 图12：2025年钴需求量将有望达到9.51万吨
• 图13：2020年全球钴矿来源国分布
• 图14：2020年全球钴矿经减产1.17万吨
• 图15：2020年全球钴矿来源矿种分布
• 图16：2020年全球钴矿及中间品流向
• 图17：2020年疫情影响供应链运输及部分企业运营
• 图18：欧洲电池扩产情况
• 图19：印尼湿法镍钴项目
• 图20：全球钴供需平衡表
• 图21：嘉能可发展历程
• 图22：优美科电池材料业务发展历程
• 图23：优美科电池材料布局
• 图24：住友金属发展模式
• 图25：住友金属远期发展目标
• 图26：海外代表性公司各项指标
• 图27：重点标的梳理

总结

钴行业正迎来新的增长周期，受新能源汽车需求激增推动，全球钴需求将持续上升，未来五年内钴价中枢或将持续上行。随着欧洲和印尼的产能扩张，钴供给格局有望重塑。国内重点企业如华友钴业、盛屯矿业、寒锐钴业等，凭借一体化布局和资源储备，具备较强的竞争力。然而，行业仍面临新能源汽车需求不及预期、宏观经济下行、疫情反复以及海外政治不确定性等风险。