混凝土机械装备专题_22页-1mb

推荐 (维持)：混凝土机械行业温和复苏

核心内容概述

本文为招商证券发布的机械行业专题研究之一，聚焦混凝土机械行业的发展历程、当前困境及未来复苏前景。重点分析了三一重工与中联重科在混凝土机械领域的地位、行业去杠杆过程、商品混凝土发展带动设备需求、以及未来泵车更新周期等关键因素。整体判断是混凝土机械行业将在未来三年温和复苏，泵车作为行业核心产品，将释放业绩弹性。

主要观点

1. 混凝土机械的历史成就

• 混凝土机械曾是工程机械行业增速最快、盈利能力最强的板块，尤其是泵车。
• 2008-2012年，泵车销量爆发式增长，三一重工和中联重科成为行业龙头。
• 2011年，三一重工混凝土机械毛利率高达40%以上，远超同期挖机。

2. 行业困境与去杠杆过程

• 2010年后，信用销售模式盛行，导致应收账款激增，坏账风险累积。
• 2012-2016年，行业进入深度去杠杆阶段，企业普遍面临资产减值和现金流紧张问题。
• 2017年，随着国五排放标准实施，行业出清加速，泵车销量开始回升。

3. 商品混凝土行业的发展

• 商品混凝土的推广由国家政策推动，混凝土商品化率从2006年的18%增长至2013年的42%，预计2020年达到65%。
• 商品混凝土行业的发展直接影响混凝土机械的需求，尤其是泵车、搅拌车和搅拌站。

4. 泵车需求预测

• 通过两种方法预测泵车未来需求：
  • 方法一：商品混凝土产量与泵车保有量比例趋于稳定（约3.3），预计2017-2019年泵车理论需求回升至年均4000台左右。
  • 方法二：基于更新周期测算，2018年更新需求约2800台，2019年3150台，2020年4100台，增速分别为75%、12%、30%。

5. 行业复苏趋势

• 未来三年，混凝土机械行业将温和复苏，尤其是泵车。
• 搅拌站、搅拌车因无历史问题，将直接受益于商品混凝土销量增长和淘汰政策。

关键信息

行业现状

• 混凝土机械行业经历了五年的去杠杆调整，应收账款占营收比例一度接近或超过100%。
• 2017年，随着国五标准实施，二手机无法上牌，行业出清加快。

产品结构

• 泵车：毛利率最高，销售收入占比最大，是行业复苏的核心。
• 搅拌车：更新周期为3-5年，受环保政策影响较大。
• 搅拌站：投资回收期较长，盈利主要来自混凝土销售，而非设备租赁。

市场变化

• 商品混凝土商品化率提升推动混凝土机械需求增长。
• 2017年，泵车销量回升明显，但尚未出现爆发式增长。
• 各地治理超载政策尚未严格执行，对搅拌车市场影响有限。

企业动向

• 三一重工和中联重科占据30米以上泵车市场90%的份额，形成寡头垄断。
• 徐工机械因行业不景气退出混凝土机械业务。

投资策略

• 推荐逻辑：泵车作为高毛利产品，未来将受益于行业出清和更新需求。
• 投资建议：继续强烈推荐三一重工，因其在行业复苏中受益最大。
• 其他企业：中联重科、龙马环卫、浙江鼎力等企业也具备一定的投资价值，但相对保守。

风险提示

1. 汇率波动可能影响进口零部件成本及外币资产。
2. 房地产和基建投资增速下降将导致商品混凝土需求减少。
3. 钢材价格波动对混凝土机械影响相对较小。

估值比较

结论

• 混凝土机械行业将在未来三年温和复苏，泵车作为核心产品，将释放业绩弹性。
• 行业集中度提升，三一、中联等龙头企业将受益。
• 仍需关注房地产和基建投资增速、环保政策执行力度及汇率波动等风险因素。