肉制品行业分析报告：猪价会不会趋势性上涨？-20190225-中原证券-16页_856kb

食品饮料行业分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕国内猪肉市场供需变化、猪价走势及肉制品行业投资建议展开分析，重点探讨了生猪存栏与出栏量下降、猪肉进口减少、猪肉需求下降、疫情对猪价的影响等关键因素，最终得出国内猪价将长期下降的结论，并对相关肉制品加工企业提出投资建议。

主要观点

1. 国内猪肉供给持续减少

• 生猪存栏和出栏量双降：2018年12月末，国内生猪存栏量为3.11亿头，同比下降8.91%；2018年出栏量为6.94亿头，同比增长0.76%，但较2014年峰值减少5.58%。
• 长期趋势性下降：自2012年9月起，生猪存栏量连续76个月下降，且降幅扩大。
• 鲜冷肉产量下滑：2018年鲜冷肉产量为2729.30万吨，较2017年增长1.3%，但较2014年峰值下降30%。

2. 猪肉进口减少与价格低迷

• 进口量连续下降：2016年进口量达162.02万吨，2017、2018年分别下降至121.68万吨和119.28万吨，降幅分别为24.9%和1.97%。
• 进口价格走低：2016年后进口猪肉价格持续下降，说明国内对进口需求低迷。
• 贸易争端非主因：进口减少始于2017年，早于中美贸易争端，且加拿大和欧洲国家进口量同样下滑，表明贸易争端非根本原因。

3. 猪肉需求持续下降

• 人均消费减少：2015年以后，人均年需猪肉量从20.14公斤降至20.11公斤，预计2018年继续下降。
• 替代品增加：牛肉、禽类、水产品、蛋类等动物蛋白消费增加，压缩猪肉消费占比。
• 劳动力人口减少：2017、2018年劳动力人口连续负增长，出生率下降，未来需求增长乏力。

4. 猪价持续下跌，短期局部上涨可能

• 猪价低迷：截至2019年2月，22个省市生猪均价为11.39元/公斤，环比和同比均大幅下降。
• 成本高企：国内养殖成本偏高，尤其饲料和土地成本，是猪价居高不下的主要原因。
• 疫情短期影响有限：非洲瘟疫虽引起市场恐慌，但主要影响散户养殖，规模化养殖场未受冲击，对猪价影响程度小、时间短。

5. 结论：猪价长期下降趋势

• 供需失衡：国内猪肉市场长期供大于求，叠加需求减少、进口增加，供需将重新寻找平衡。
• 支持长期下降的因素：
  • 规模化养殖推动成本下降；
  • 劳动力人口减少导致需求下降；
  • 替代品消费增加；
  • 政府对CPI的控制，限制猪价大幅上涨；
  • 国内猪价远高于国际水平，企业有动力通过进口降低成本。

关键信息

• 生猪存栏和出栏持续下降，反映供给端收缩。
• 鲜冷肉产量下降趋势明显，且2018年四季度反弹减弱。
• 猪肉进口量连续两年下降，主要受国内供需失衡影响，而非贸易争端。
• 国内猪肉需求减少，劳动力人口负增长与出生率下降是主要驱动因素。
• 猪价长期低迷，短期内受疫情扰动可能局部上涨，但不具备趋势性上涨动力。
• 进口猪肉价格远低于国内，企业可通过进口控制成本。
• 肉制品加工企业受影响有限，可通过进口调节成本波动。

投资建议

• 投资标的：三全食品、安井食品、双汇发展、得利斯、金字火腿等肉制品加工企业。
• 投资评级：强于大市（维持）。
• 风险提示：
  • 非洲瘟疫冲击大于预期；
  • 疫情猪肉流入加工环节，如“三全事件”。

行业投资评级

公司投资评级

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