20170803-中原证券-策略点评_资金抱团会不会瓦解__11页_1mb

证券研究报告-策略点评总结

核心内容

本报告由中原证券分析师张刚撰写，研究助理林晨协助，主要分析了当前市场资金抱团现象的逻辑、瓦解条件及未来投资建议。报告指出，资金倾向于配置业绩稳定、成长性强的行业，如食品饮料和家用电器，同时探讨了在何种情况下这种抱团会瓦解，并提出了相应的投资策略。

主要观点

1. 抱团出于业绩稳定成长的逻辑

• 自2015年创业板高成长泡沫破灭后，资金开始偏好业绩稳定的行业。
• 家电与食品饮料行业因其稳定的业绩增长受到青睐，配置比例持续上升。
• 公募基金从TMT行业移仓至食品饮料和家电行业，导致其配置比例不断攀升。
• 目前，家电行业估值回到2015年牛市水平，食品饮料估值略低，但仍属合理区间。

2. 历史上的抱团与瓦解

• 2011-2012年，食品饮料行业因CPI上行和业绩稳定被资金大量配置，持仓比例从9.91%升至18.62%。
• 抱团瓦解发生在2012年四季度，受“白酒塑化剂”事件及“禁酒令”影响，行业基本面变差，股价暴跌。
• 抱团瓦解时估值并未过高，但业绩增速下降是主要原因。

3. 抱团瓦解的三种情况

• 外部利空事件：如2012年发生的负面事件，会导致资金迅速撤离。
• 经济复苏超预期：周期行业（如钢铁、有色金属）业绩增长更显著，资金可能转向。
• 估值修复完成后业绩反弹：创业板估值已回落至合理区间，若业绩增速回升，资金可能回流成长行业。

关键信息

市场趋势

• 2016年以来，家电与食品饮料行业估值持续上升。
• 2017年7月，贵州茅台净利润同比增长27.81%，食品饮料行业整体增速约27%。
• 当前经济复苏强劲，GDP连续3个季度增长，工业增加值、PMI等指标均显示景气周期。

行业配置

• 当前公募基金对钢铁配置较低，有色金属仍有提升空间。
• 创业板相对估值和绝对估值已降至合理区间，存在配置修复的可能。

投资建议

• 降低对食品饮料、家电行业的配置。
• 增加对钢铁、有色金属等周期行业以及中小创中业绩成长性较好的公司的配置。
• 关注市场风险偏好上升带来的主题投资机会，如雄安板块、涨价概念。

风险提示

• 创业板业绩预告与实际业绩可能存在较大偏差。
• 经济超预期下滑或政策风险可能影响市场走势。

图表目录（摘要）

• 图1：TMT行业配置比例下降
• 图2：食品饮料、家电行业配置比例上升
• 图3：股票抱团现象增强
• 图4：家电行业估值抬升
• 图5：食品饮料行业估值抬升
• 图6：贵州茅台利润与食品饮料行业高度相关
• 图7：食品饮料行业2011-2012年净利润增速稳定
• 图8：2011-2012年滞胀期特征
• 图9：塑化剂事件后酒鬼酒股价暴跌
• 图10：GDP连续3个季度上升
• 图11：工业增加值同比增速上移
• 图12：PMI连续12个月在50以上
• 图13：南华工业品指数上涨
• 图14：创业板估值回归合理区间
• 图15：公募基金对创业板配置下降
• 图16：创业板净利润增速稳定（剔除温氏）
• 图17：M2持续走低
• 图18：Shibor利率上升
• 图19：钢铁配置低，有色金属配置有空间
• 图20：融资融券余额上升，市场风险偏好提高

结论

当前市场资金抱团主要基于业绩稳定和成长性逻辑，但随着经济复苏、周期行业业绩提升以及创业板估值修复，这种抱团可能逐步瓦解。未来投资建议应侧重周期行业和成长性较强的中小创公司，同时关注主题投资机会。风险提示方面，需警惕业绩偏差、经济超预期下滑及政策变动等风险因素。