屠宰肉制品行业专题报告：周期的重塑与屠宰肉制品历史机遇-20200601-华泰证券-20页_773kb

行业研究总结：农林牧渔行业专题报告

核心内容

本报告分析了中国农林牧渔行业，特别是屠宰肉制品行业的周期性变化与历史发展机遇。随着猪价持续高位运行，2020年被视为养殖行业的业绩兑现年，同时，由于生猪供应的见底回升，养殖后周期的逻辑逐渐被市场接受，行业将进入业绩拐点。

主要观点

1. 行业周期重塑
   本轮猪周期为“超级猪周期”，下行期可能持续三年（2021-2023年），远超以往周期。超长的下行期将为屠宰肉制品行业带来历史级的发展机遇。

2. 屠宰行业集中化加速
   非洲猪瘟及新冠疫情推动了行业整合，大量小型屠宰场被淘汰，行业集中度提升。预计我国屠宰行业将经历类似于美国1980-2000年的集中化发展，食品端增值空间迅速打开。

3. 冷鲜肉消费趋势上升
   消费者对冷鲜肉的接受度显著提高，冷鲜肉市场正在迅速扩容，成为新的增长点。冷鲜肉代替热鲜肉是不可逆趋势，推动行业向更高质量发展。

4. 产品与渠道升级
   随着冷鲜肉的普及，渠道的重要性上升，品牌和销售渠道成为影响消费者选择的关键因素。冷鲜肉的推广将促进肉类产业的升级。

5. 生猪期货的潜在作用
   生猪期货的推出有助于稳定原料价格，提升行业风险管理能力，促进产业链的规范化发展。

6. 行业趋势不可逆
   养殖规模化、屠宰集中化、生物安全提升、生猪禁运政策等趋势已成定局，行业格局将逐步重塑。

关键信息

行业整合情况

• 屠宰行业整合剧烈：2019年淘汰超过4000家屠宰企业，占比超过47%。
• 龙头企业的崛起：如众品食品破产重组、雨润食品亏损35亿元，反映出行业整合的残酷性。
• 行业集中度低：我国前五大屠宰企业市场份额不足7%，而美国CR5达80%，CR1超过26%，整合空间巨大。

美国经验

• 规模化驱动后端发展：美国生猪养殖与屠宰行业均经历规模化，推动肉制品消费端发展。
• 猪价波动加剧：随着规模化提升，猪价波动幅度加大，周期性更显著。
• 产业链整合：美国生猪产业的规模化促进了产业链上下游的整合，形成稳定的合作关系。

中国屠宰行业现状

• 私屠乱宰成本低：在非洲猪瘟前，私屠乱宰在成本、销售渠道等方面有优势。
• 政策推动规范化：2019年农业农村部加强监管，推动行业规范化发展。
• 冷鲜肉成为主流：冷鲜肉接受度最高，预计未来将成为主流消费方式。

非洲猪瘟影响

• 疫情长期存在：全球范围内非洲猪瘟疫情难以根除，我国需做好长期应对准备。
• 消费影响有限：俄罗斯等国家的实践表明，疫情对猪肉消费影响不大。
• 行业格局重塑：非洲猪瘟推动了养殖规模化、生物安全提升、禁运政策实施等不可逆变化。

投资建议

• 推荐养殖后周期企业：海大集团、中牧股份、生物股份、普莱柯。
• 关注屠宰肉制品龙头：龙大肉食、温氏股份、新希望。
• 寻找中国食品巨头：随着屠宰肉制品行业集中化，行业有望孕育出中国版的食品巨头。

行业发展潜力

• 屠宰行业空间巨大：预计我国年屠宰6亿头生猪，未来有望出现年屠宰量6000万头以上的龙头企业。
• 肉制品行业扩容：冷鲜肉和肉制品的升级将推动行业增长，尤其是低温肉制品和休闲食品。
• 成本下降与利润提升：超长下行周期可能带来长达三年的成本下降，推动行业利润提升。

风险提示

1. 生猪供应恢复不达预期：若产能恢复速度不及预期，将影响后周期相关行业的发展。
2. 产业整合不及预期：外延整合存在不确定性，可能影响公司经营效率。
3. 食品安全问题：食品安全是行业发展的基础，若发生安全事件，将对公司品牌和盈利能力造成重大打击。

重点推荐

行业未来展望

• 屠宰行业进入高增长阶段：随着集中化和冷鲜肉的普及，屠宰行业将迎来增长。
• 肉制品行业扩容：产品结构升级和冷鲜肉趋势将推动肉制品行业扩大市场份额。
• 寻找中国食品巨头：行业整合将促使部分企业成长为全国性或国际性食品巨头。

行业周期与未来趋势

• 猪周期变长：由于生猪供应恢复缓慢，猪价高位运行时间可能延长。
• 行业整合加速：非洲猪瘟和政策推动下，行业整合趋势不可逆转。
• 冷鲜肉替代热鲜肉：随着冷链物流的发展和消费者习惯改变，冷鲜肉将成为主流。

结论

本报告认为，随着猪价高位运行和行业周期重塑，中国屠宰肉制品行业将迎来历史级发展机遇。建议投资者积极配置养殖后周期板块，关注具有品牌优势、渠道资源和规模效应的龙头企业，寻找中国版的食品巨头。同时，需关注行业整合、食品安全和生猪供应恢复等潜在风险。