20200601-华泰证券-屠宰肉制品行业专题报告_周期的重塑与屠宰肉制品历史机遇_20页_1mb

行业研究/专题研究总结

核心观点

• 积极配置养殖后周期：2020年将是养殖行业的业绩兑现年，高业绩增长与低估值的结合将带来市场对养殖板块的持续关注。建议关注海大集团、中牧股份、生物股份、普莱柯等企业。
• 寻找中国的食品巨头：随着屠宰肉制品行业的集中化加速，中国有望进入类似美国1980-2000年的集中化发展阶段，食品端的增值空间迅速打开，建议关注龙大肉食、温氏股份、新希望。

主要观点

1. 周期的重塑与屠宰肉制品历史机遇

• 随着生猪供应量见底回升，养殖后周期的逻辑逐渐被市场接受，行业将进入业绩拐点。
• 屠宰行业集中化程度迅速提升，行业空间迅速打开，食品端价值扩展。

2. 美国经验：生猪产业规模化带来后端蓬勃发展

• 美国生猪养殖和屠宰行业自1980年代开始规模化，产业链产值从245亿美元增长至接近1000亿美元，增幅达300%以上。
• 屠宰行业先于养殖行业规模化，其地位逐渐强势，利润波动更大，但行业总值增长迅速。
• 美国生猪价格波动幅度随规模化提升而加大，说明规模化程度与价格波动呈正相关。

3. 中国屠宰肉制品行业整合：历史发展机遇期

• 2019年以来，中国屠宰行业经历剧烈整合，淘汰了超过4000家屠宰企业，降幅达47%。
• 屠宰行业面临前所未有的困难，如猪价高位、产能过剩、新冠疫情等。
• 非洲猪瘟与政策推动，使得私屠乱宰减少，屠宰行业规范化发展提速。

4. 行业空间分析

• 中国屠宰行业CR1仅为2-3%，集中度远低于美国，未来整合空间巨大。
• 随着生猪养殖恢复，屠宰行业有望迎来恢复性增长。
• 冷鲜肉消费意愿增强，成为市场主流，推动肉制品市场扩容。

5. 生猪期货对行业的影响

• 2020年4月24日，生猪期货获证监会批准，有助于稳定原料价格，提升企业风险管理能力。
• 虽然生猪期货对价格波动的抗周期效果有限，但对行业标准化、规范化发展有促进作用。

6. 非洲猪瘟对行业的影响

• 非洲猪瘟难以在短期内根除，行业需长期应对。
• 疫情对猪肉消费影响有限，如俄罗斯案例所示。
• 行业格局重塑不可逆，养殖规模化、生物安全提升、禁运政策持续等趋势将推动行业整合。

关键信息

• 生猪存栏与猪价高位：2019年生猪存栏同比下降41.40%，猪价突破43元/千克，远超历史水平。
• 行业整合程度：2019年屠宰企业淘汰数量超4000家，行业集中度提升显著。
• 冷鲜肉趋势：冷鲜肉市场接受度最高，占55.9%，推动肉类消费结构升级。
• 生猪期货：有助于稳定原料价格，促进产业链规范化，推动行业集中化发展。
• 非洲猪瘟影响：虽难以根除，但对消费影响有限，行业需长期应对。

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风险提示

• 生猪供应量恢复不达预期
• 产业整合不及预期
• 食品安全问题

结构性趋势

• 养殖规模化：推动屠宰行业集中化，提升行业话语权与利润空间。
• 冷鲜肉消费：消费习惯转变，冷鲜肉接受度上升，成为主要消费形式。
• 政策推动：加强监管与环保要求，淘汰落后产能，推动行业规范化发展。
• 周期延长：预计生猪下行周期可能长达三年，屠宰行业面临更长时间的发展机遇。

行业发展展望

• 屠宰肉制品行业将进入“高增”阶段，行业集中度与附加值将显著提升。
• 肉制品行业受益于产品结构升级与消费习惯变化，市场扩容明显。
• 屠宰企业是否应发展养殖业务需谨慎，保持适当自给率以应对猪价波动。

行业评级说明

• 增持：行业股票指数超越基准
• 中性：行业股票指数基本与基准持平
• 减持：行业股票指数明显弱于基准

公司评级标准

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

结论

中国屠宰肉制品行业正经历深刻变革，随着非洲猪瘟、政策调控与市场集中度提升，行业整合加速，集中化程度提高。未来，冷鲜肉消费趋势与产品结构升级将推动行业持续发展，建议投资者关注具备较强产业链整合能力与品牌优势的企业，以把握行业转型与增长机遇。