20160425-华泰证券-肉制品行业研究报告：学着和猪周期做朋友_22页_1mb

肉制品行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国肉制品行业的产业链结构、行业周期性、行业集中度、产品与场景升级趋势以及主要上市公司的业务发展情况。报告指出，肉制品行业正处于产品和场景双重升级的关键阶段，行业整体面临整合与转型的机遇。

行业结构与产业链

肉制品行业可划分为三个主要板块：

1. 生猪养殖：行业存在明显的周期波动，2015年第二季度开始步入景气上行区间。由于行业集中度低，大量小规模养殖户的存在加剧了周期性波动。
2. 屠宰行业：产能过剩严重，行业集中度低，CR4不足15%。国家政策推动整合，技术革新和规模化发展是行业提升的关键。
3. 肉制品加工：属于深加工领域，品牌议价力强，市场集中度高于生鲜猪肉。行业正经历产品升级，低温肉制品发展潜力较大。

行业周期与景气度

• 生猪养殖周期：行业周期性由市场集中度低和小规模养殖户的非理性决策导致。2015年Q2开始，由于行业亏损、环保压力及天气异常，供给端无法快速恢复，从而推动猪价上涨，进入景气周期。
• 屠宰行业景气度：2015年屠宰量为2.14亿头，产能利用率不足30%。政策推动下，行业整合加速，落后产能逐步淘汰。

行业集中度与盈利能力

• 屠宰行业集中度：CR4不足15%，远低于美国67%的水平。行业盈利水平较低，龙头毛利率约10%。
• 肉制品行业集中度：CR4约为26.34%，行业龙头毛利率在15%~30%之间，显示较强的议价能力。

产品与场景升级

• 产品升级：高温肉制品市场趋于饱和，低温肉制品因健康消费趋势而具有较大发展空间。
• 场景升级：连锁餐饮发展带动中央厨房模式兴起，对肉制品企业提出更高的产品多样性和稳定供应能力要求。

主要上市公司业务梳理

行业发展趋势

• 纵向一体化：部分企业如双汇发展、龙大肉食，通过向上游生猪养殖延伸，提升产业链控制力。
• 产业多元化：得利斯、金字火腿等企业通过投资其他领域，如牛肉、股权投资等，寻求新的增长点。
• 政策推动整合：国家政策推动生猪屠宰行业整合，淘汰落后产能，提升集中度和效率。

风险提示

• 食品安全问题：产业链各环节均存在食品安全隐患。
• 宏观经济放缓：可能影响消费者对肉制品的消费意愿，进而影响行业整体表现。

行业评级

• 行业评级：食品饮料行业评级为“增持（维持）”。
• 公司评级体系：基于公司股价与沪深300指数的相对表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。

数据来源与图表说明

• 图表涵盖了生猪养殖、屠宰、肉制品行业的产能利用率、市场份额、毛利率等关键数据。
• 数据来源主要包括公司公告、行业统计资料、华泰证券研究所等。

未来展望

肉制品行业将面临产品升级与渠道变革的双重挑战与机遇。低温肉制品将成为未来增长点，中央厨房模式对行业提出了更高要求。企业需通过整合、技术提升和多元化战略增强竞争力。