20160425-华泰证券-肉制品行业研究报告：学着和猪周期做朋友_1mb

肉制品行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国肉制品行业的产业链结构、行业周期性、行业集中度提升趋势、产品与场景升级方向，以及主要上市公司的业务状况与经营表现。报告指出，行业正处于从传统模式向现代、规模化、品牌化发展的关键阶段，同时面临消费升级和市场整合带来的机遇与挑战。

行业结构与发展趋势

1. 肉制品产业链结构

肉制品产业链主要包括以下三个环节：

• 生猪养殖：通过种猪、饲料、疫苗等实现母猪产仔及小猪育肥，最终产品为育肥猪。
• 屠宰行业：购入育肥猪进行屠宰，形成生鲜冻肉，一部分供应零售市场，另一部分供给肉制品加工企业。
• 肉制品加工：对猪肉进行深加工，形成低温肉制品和高温肉制品，通过现代零售商等渠道销售。

2. 行业周期性

• 生猪养殖行业具有显著周期性，受市场集中度低、养殖户决策非理性等因素影响。
• 2015年第二季度开始，生猪价格进入上行周期，行业景气度回升，主要由2012-2014年的深度亏损、环保政策限制和异常天气共同作用。

3. 屠宰行业集中度提升

• 中国生猪屠宰行业产能利用率不足30%，存在严重过剩。
• 行政整合与市场整合并行，推动行业集中度提升，2015年CR4不足15%，远低于美国的67%。
• 行政手段和环保压力加速淘汰落后产能，促进行业整合。

4. 肉制品行业产品升级

• 传统高温肉制品市场趋于饱和，低温肉制品因其更符合健康消费趋势，未来增长潜力较大。
• 随着消费者消费理念的转变，中央厨房模式兴起，推动肉制品企业向餐饮渠道拓展。

行业主要观点

1. 品牌与渠道的重要性

• 肉制品行业品牌辨识度和忠诚度较高，行业龙头毛利率在15%~30%之间。
• 现代零售商成为主要销售渠道，市场集中度高于生鲜猪肉。

2. 行业整合与纵向一体化

• 行业整合趋势明显，行政力量与市场力量共同推动。
• 纵向一体化成为重要战略，如双汇发展和龙大肉食通过产业链整合提升竞争力。

3. 产品与场景双重升级

• 产品升级：从高温肉制品向低温肉制品转型。
• 场景升级：连锁餐饮带动中央厨房模式，推动肉制品企业拓展新市场。

关键信息

1. 行业数据

• 2015年中国生猪出栏量中，500头以下养殖户贡献59%。
• 2015年规模以上生猪屠宰企业屠宰量为2.14亿头，产能利用率不足30%。
• 2015年中国猪肉制品消费量预计增长至11.91百万吨，CAGR为7%。
• 中国猪肉制品CR4为26.34%，显著优于生鲜猪肉市场。

2. 上市公司表现

3. 行业发展趋势

• 产品升级：高温肉制品趋于饱和，低温肉制品增长潜力大。
• 场景升级：中央厨房模式兴起，推动肉制品企业向餐饮渠道拓展。
• 行业整合：行政与市场力量共同推动屠宰行业集中度提升。

风险提示

• 食品安全风险：行业存在一定的食品安全隐患。
• 宏观经济风险：宏观经济放缓可能影响消费者对肉制品的消费意愿。

行业评级与投资建议

• 行业评级：食品饮料行业被评定为“增持”（维持）。
• 公司评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

行业建议

• 关注具备纵向一体化能力的企业，如双汇发展和龙大肉食。
• 关注产品升级能力强的企业，如低温肉制品生产商。
• 关注多元化战略的实施效果，如得利斯和金字火腿。
• 关注行业集中度提升带来的市场机会，尤其是具备品牌优势和渠道优势的企业。

结论

肉制品行业正经历从传统向现代、从分散向集中、从单一产品向多元化产品转型的重要阶段。行业周期性、集中度提升、产品与场景升级是主要发展趋势，企业需通过产业链整合和产品创新提升竞争力，同时注意食品安全和宏观经济波动带来的风险。