20160425-华泰证券-肉制品行业研究报告_学着和猪周期做朋友_21页_1mb

肉制品行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国肉制品行业的产业链结构、行业周期性、行业集中度提升趋势以及产品和销售渠道的升级，分析了行业现状与未来发展方向，并对主要上市公司进行了业务梳理。

行业周期性与生猪养殖

生猪养殖周期波动显著

• 生猪养殖行业具有明显的周期性，受市场集中度低、小规模养殖户行为影响较大。
• 2015年第二季度开始，生猪价格进入上行通道，行业景气度提升。
• 12-14年行业深度亏损，导致供给端收缩，环保政策与天气异常进一步抑制产能扩张，为本轮猪周期提供了支撑。

屠宰行业集中度提升

当前行业现状

• 2015年全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为2.14亿头，产能利用率不足30%。
• 行业集中度较低，CR4不足15%，市场格局恶劣，整合空间较大。

行政与市场双重驱动

• 政府通过《全国生猪屠宰行业发展规划纲要2010-2015》推动行业整合，减少定点屠宰数量，提升集中度。
• 15年屠宰行业集中度提升，大型屠宰场市场份额不断扩大，屠宰自动化水平提高。

行业盈利能力

• 屠宰环节盈利能力较弱，龙头企业的毛利率在10%左右。
• 由于生猪价格上涨，屠宰业务盈利能力承压，但肉制品业务毛利率提升。

肉制品行业发展趋势

消费属性与品牌效应

• 肉制品行业属于深加工领域，品牌议价能力较强。
• 行业集中度高于生鲜猪肉，CR4为26.34%，毛利率在15%~30%之间。

产品升级

• 高温肉制品（如火腿肠）市场趋于饱和，低温肉制品（如低温午餐肉）因保留营养和口感更优，未来增长潜力较大。
• 低温肉制品采用巴氏杀菌技术，在恒低温车间生产，产品更符合健康消费趋势。

场景升级

• 随着消费者消费理念和习惯的变化，餐饮渠道对肉制品的需求增长迅速。
• 中央厨房模式兴起，要求肉制品企业具备产品多样性和稳定的长期供应能力。

上市公司业务分析

双汇发展（000895.SZ）

• 国内最大肉类加工企业，15年屠宰量1239万头，肉制品销量158.34万吨。
• 2015年实现收入446.97亿元，净利润42.56亿元，同比下降2%。
• 通过进口美国猪肉缓解成本压力，高温与低温肉制品毛利率分别上升至31.67%和30.85%。

龙大肉食（002726.SZ）

• 构建全产业链，涵盖种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割和熟食加工。
• 15年实现收入42.70亿元，净利润1.16亿元，同比增长20%与13%。
• 渠道拓展方面，加盟店数量达到3253家，同比增长6%。

得利斯（002330.SZ）

• 猪肉业务增长遇阻，切入牛肉市场，收购澳洲Yolarno 45%股权。
• 15年实现收入15.51亿元，净利润2261万元，同比下降4.40%与35.76%。
• 冷却肉和冷冻肉为主要产品，低温肉制品毛利率较高。

金字火腿（002515.SZ）

• 火腿行业龙头，积极拓展股权投资业务，投资微盟与网商银行。
• 15年实现收入1.87亿元，净利润2191万元，同比下降12.23%。
• 主营业务毛利率稳定，但因新兴业务尚未盈利，整体表现承压。

雨润食品（01086.HK）

• 中国第二大肉制品生产企业，拥有四大品牌：雨润、旺润、福润和大众肉联。
• 15年实现收入201.65亿港币，净亏损29.76亿港币，同比下降5%。
• 产能利用率未达预期，导致盈利能力下滑，未来需优化产能结构。

神冠控股（00829.HK）

• 中国最大胶原蛋白肠衣生产商，产品覆盖中式与西式肠衣。
• 15年实现收入10.55亿元，净利润2.91亿元，同比下降24.8%与46.8%。
• 正在向大健康产业拓展，探索胶原蛋白在医药与美容领域的应用。

风险提示

• 食品安全问题：行业监管加强，企业需提高产品质量与安全标准。
• 宏观经济放缓：可能影响消费者购买力，从而拖累行业增长。

主要观点

1. 行业周期性：生猪养殖行业周期波动显著，2015Q2开始进入景气上行阶段。
2. 集中度提升：屠宰行业整合加速，行政与市场因素共同推动行业集中度提升。
3. 产品与场景升级：低温肉制品和中央厨房模式成为行业新趋势。
4. 企业战略分化：部分企业选择纵向一体化，另一些则转向产业多元化。
5. 盈利能力分化：肉制品企业毛利率较高，而屠宰环节盈利空间有限。

关键信息

• 生猪养殖：行业集中度低，周期波动显著，2015Q2开始景气上行。
• 屠宰行业：产能过剩严重，CR4不足15%，集中度提升趋势明显。
• 肉制品行业：品牌议价能力强，产品升级（低温肉制品）和场景升级（餐饮）是主要发展方向。
• 企业战略：纵向一体化（如双汇、龙大）和产业多元化（如得利斯、金字火腿）是主要战略方向。
• 财务表现：双汇、龙大、得利斯等企业2015年业绩表现分化，部分企业面临盈利压力。

总结

肉制品行业正处于转型升级的关键阶段，行业集中度提升、产品与场景升级、企业战略分化是主要趋势。生猪养殖周期波动显著，而屠宰行业整合加速，肉制品企业则面临产品创新和渠道拓展的双重挑战。行业未来将更加注重品牌建设、技术升级和多元化发展，以应对消费升级和市场竞争。