20171212-首创证券-首创宏观_茶_影响当前债市的三个问题的分析_7页_1mb

报告摘要

债市研究报告总结：中国不会跟进美国加息，资管新规过渡期或不延长，宏观经济或影响债市走势

核心内容

本报告由首创证券分析师王剑辉发布，主要分析当前中国债券市场面临的三个关键问题，包括是否跟进美国加息、资管新规过渡期是否延长，以及宏观经济走势对债市的影响。报告指出，短期内债市仍将维持低位调整格局，政策利率大概率保持稳定，而宏观经济数据若超预期，可能对债市产生更大影响。

主要观点

中国不会跟进美国加息
根据三元不可能理论，中国在资本管制的情况下可以独立实施货币政策，无需跟随美国。历史数据显示，中美货币政策长期保持独立，即便在利率市场化改革后，两者利率走势的相关性仍不高。目前中美利差仍维持在200BP左右，人民币汇率稳定，资本外流压力小，且中国经济增速高于美国，投资回报率更具吸引力。
资管新规过渡期几乎不会延长
尽管有消息称过渡期可能延长至2020年底，但该消息不符合内部决策流程，且与防范系统性金融风险的政策方向不符。监管部门强调“整治乱象，坚定不移”，表明不会因机构压力而放松监管。过渡期延长的可能性极低。
宏观经济走势将影响债市
随着经济数据好转，GDP名义增速与十年期国债收益率的相关性增强。近期出口数据好于预期，带动市场对四季度经济增长的乐观预期，引发债市调整。若后续工业增加值、投资等数据继续超预期，债市或再度承压。
政策利率短期稳定，通胀是关键变量
央行不太可能跟进美联储加息，市场也担忧政策利率调整。但当前流动性已紧绷，利率处于较高水平，且金融去杠杆已初见成效，因此政策利率更可能保持稳定。未来通胀走势将是影响政策利率的重要变量，若CPI低于预期，债市可能出现小拐点，可能出现在2018年4月前后。

关键信息

利率市场异动：12月11日，Shibor多数品种上涨，国债期货下跌，午后因资管新规过渡期可能延长消息略有反弹，但最终仍收跌。
中美利差：目前中美一年期国债收益率利差约200BP，仍处于较高水平。
经济预期：四季度经济增速可能高于市场预期，出口、工业增加值等数据或继续支撑经济增长。
通胀预期：市场预计2018年CPI在2%-2.5%之间，若低于预期，债市可能迎来小拐点。
政策利率判断：在金融去杠杆背景下，政策利率更可能保持稳定，而非继续上调。

图表说明

图1：一年期存款利率与美国联邦基金利率走势对比，显示两者相关性不高。
图2：R007与美国联邦基金利率走势对比，同样显示相关性不强。
图3：中美一年期国债收益率之比，显示利差较高。
图4：美元指数与人民币汇率走势对比，显示汇率基本稳定。
图5：GDP名义增速与十年期国债收益率对比，显示相关性增强。
图6：出口增速，显示出口数据好于预期。

投资建议标准

股票投资评级：以报告发布后6个月内市场表现与沪深300指数的相对涨幅为基准。
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业投资评级：以行业表现与整体市场表现的相对关系为基准。
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现