> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国肉牛市场：当前共识与分歧分析 ## 核心内容 本报告分析了中国肉牛市场与原奶行业在2026年的最新发展情况，总结了市场对肉牛周期的三个核心共识与三个主要分歧，并提出了投资建议与风险提示。 ## 主要观点 ### 共识一：全球供给共振收缩，牛肉大周期已启动 - 全球主要牛肉产国（如美国、巴西、阿根廷、乌拉圭）均因干旱和进口需求放缓而出现供给收缩，2025年已显现供需缺口。 - 肉牛养殖存在约2.5年的生物周期，导致2026年全球牛肉供应将进一步减少，形成价格上行趋势。 ### 共识二：2026年或为中国肉牛价格的加速上行期 - 2023-2024年行业大规模亏损引发能繁母牛淘汰，2025年继续淘汰，供给缺口将在2026年显现。 - 2025年犊牛价格已上涨，2026年育肥牛价格有望进入主升浪，架子牛与育肥牛双重短缺将使价格斜率显著变陡。 - 国内进口保障措施实施，进口成本上升，国内牛肉定价权逐步回归。 ### 共识三：“奶肉共振”有望促进上游牧业利润修复 - 优然牧业与现代牧业作为上游牧业龙头，受益于肉奶周期共振。 - 2025年市场交易奶牛资产重估预期，2026年将切换为业绩验证驱动。 - 2028年或为肉奶周期共振的高点，行业盈利有望修复。 ## 关键信息 ### 供给端分析 - **巴西**：2025年母牛屠宰量创近十年新高，叠加干旱影响，牛肉产量预计2026年下降5.3%。2025年出口量创历史新高，但2026年对华配额可能提前耗尽，影响出口。 - **阿根廷与乌拉圭**：均受干旱影响，母牛淘汰量高，2025年阿根廷活牛价格上涨21%，乌拉圭上涨26%。阿根廷正逐步转向高附加值市场，乌拉圭则因产能较小，对市场影响相对温和。 - **美国**：受新大陆螺旋锥蝇疫情和贸易政策影响，进口活牛减少，母牛存栏持续下降，养殖端复产意愿偏弱。 ### 需求端分析 - 中国牛肉消费结构多元化，零售、餐饮、机构三大渠道占比分别为40%、36%、24%。 - 2026年牛肉需求或温和修复，但存在猪肉、禽肉替代效应，对价格上涨形成一定限制。 ### 政策端分析 - 2026年实施“国别配额+配额外加征关税”的进口保障措施，预计减少进口量约5%，但配额结构性错配可能使实际有效供给收缩幅度超预期。 - 美国对巴西牛肉加征关税后，又取消，政策反复可能影响进口节奏。 ## 投资建议 - **优然牧业**：预计2028年给予1.5倍P/B估值，对应目标市值332亿港元；基于中性假设，2028年P/E估值目标为10.5倍，对应市值356亿港元。 - **现代牧业**：预计2028年给予1.3倍P/B估值，对应目标市值200亿港元；基于中性假设，2028年P/E估值目标为9.5倍，对应市值163亿港元。 ## 风险提示 - 需求恢复不及预期 - 饲料成本波动超预期 - 疫病扰动产能恢复节奏 ## 关键分歧 ### 分歧一：进口保障政策的实际落地效果 - 虽政策实施后进口量减少约5%，但配额结构性错配可能导致实际有效供给收缩超预期。 - 美国配额可能因自身缺牛周期而闲置，巴西配额显著低于历史水平，超配额部分需加征关税，进口成本显著上升。 ### 分歧二：需求偏弱是否会压制价格上限 - 需求端温和复苏，但存在猪肉、禽肉替代效应，可能限制价格上涨。 - 散户补栏积极性可能在价格上涨时释放，推动产能恢复，支撑价格上行。 ### 分歧三：本轮牛肉价格是否会涨超上一轮高点 - 中性情景下，2028年牛肉批发价较2025年均值上涨23%。 - 悲观情景下，上涨约11%，主要受猪价低位和产业链传导阻滞影响。 - 乐观情景下，上涨约35%，主要因能繁母牛去化幅度超预期，引发牛源紧缺。 ## 价格预测 - 2026年年初至2月14日，中国牛肉批价同比上涨14%。 - 2028年牛肉价格有望回归上一轮周期高点（2022年）。 ## 总结 2026年，中国肉牛市场预计将进入价格加速上行周期，主要受生物资产周期滞后、全球供给收缩及进口政策壁垒等多重因素驱动。尽管存在需求偏弱和政策不确定性等分歧，但供给端的刚性约束仍主导价格走势。优然牧业和现代牧业作为肉奶联动的核心标的，有望受益于周期反转带来的盈利弹性。