2018-债券投资策略专题_当前债市最关心的三个问题_11页-1mb

当前债市最关心的三个问题总结

核心内容概述

当前债市关注的核心问题集中在金融监管与宽信用政策的边界、社融能否短期企稳以及债市操作策略。整体来看，政策导向并未发生根本性转变，金融监管仍以化解存量风险为主，宽信用政策则主要针对基建、小微和民企等特定领域，而非全面宽松。利率债市场仍保持“慢牛”特征，信用债市场则呈现分化态势，中等资质城投债仍有加杠杆空间，但需谨慎对待资质下沉。

主要观点与关键信息

1. “金融监管”与“宽信用”的边界

• 监管基调未变：理财细则的“放松点”主要集中在存量领域，如降低销售起点、允许摊余成本法等，但增量部分仍维持“严监管”。
• 宽信用的针对性：国常会强调“积极财政政策要更加积极”，但主要聚焦于存量领域，如加快专项债发行、支持在建项目，未涉及大规模新增基建。
• 政策目的：防止风险集中释放，避免经济过度加杠杆，强调“稳杠杆”而非“加杠杆”。
• 对债市的影响：短期政策调整可能引发波动，但“融资回表”趋势未变，利率债慢牛基因未彻底改变。

2. 社融能否短期企稳

• 社融下行主要源于表外收缩：政策对表外融资有所放松，但房地产等传统领域仍受调控。
• 企业中长期贷款关键：若企业中长期贷款不能有效替补表外收缩，则经济长期仍承压。
• M2与社融裂口领先利率债：M2与社融之差仍是利率债走势的重要指标，其裂口持续收窄意味着利率债趋势尚未结束。
• 短期企稳但不意味着长期反弹：政策对经济的短期支撑有限，需关注实际融资对实体经济的传导效果。

3. 当前债市操作策略

• 利率债策略：短期缺乏明确利好，市场情绪分化，需关注M2与社融裂口的变化。
• 信用债策略：
  • 高等级信用债：收益率已大幅下行，利差保护较薄，加杠杆空间有限。
  • 中等级别城投债：3年期AA+城投与资金利率的CARRY高于同久期产业债，存在加杠杆机会。
  • AA级及以下城投债：需更谨慎，建议精选个券。
• 整体市场情绪：投资者对资产配置策略存在分歧，市场难以操作，需在“负债荒”与“资产荒”中寻找平衡。

债市策略建议

• 利率债：关注M2与社融裂口变化，短期不宜过度乐观，但慢牛趋势仍在。
• 信用债：
  • 高等级信用债：收益率已压低，利差较薄，需控制久期和杠杆。
  • 中等级别城投债：可适度加仓，但需关注隐性债务和区域风险。
  • AA级及以下城投债：需严格精选，风险较高。
• 操作思路：在“稳杠杆”大背景下，建议采取“分步止盈”策略，避免过度押注单一资产类别。

风险提示

• 宏观调控政策超预期：若政策出现明显宽松，可能对债市产生冲击。
• 贸易战不确定性：可能影响外部需求，进而影响国内经济和融资环境。
• 政策执行力度不足：若“定向宽信用”未能有效传导至实体经济，经济仍可能承压。

相关研究报告与分析师信息

• 相关研究报告：

  1. 《趋势与抢跑》2018-05-02
  2. 《趋势不悲观，短期需等待》2018-05-14
  3. 《窗口反弹机会，趋势仍需耐心》2018-05-21
  4. 《博弈难度加大，留意前低位置》2018-05-28
  5. 《债市的情绪、底气与顾虑》2018-06-04
  6. 《静候“新息”落地》2018-06-13
  7. 《“降准”的节奏》2018-06-15
  8. 《仍可博弈，但“分步止盈”越来越重要》2018-06-20
  9. 《股债联动有深意，慢牛行情将延续》2018-06-25
  10. 《定向调控常态化，经济阵痛正显现》2018-07-02
  11. 《杠杆、久期 or 资质下沉》2018-07-09
  12. 《债市的一致预期和主要分歧》2018-07-16
  13. 《宽信用的“边界”》2018-07-23

• 分析师简介：

  • 池光胜：东兴证券研究所固收小组首席分析师，复旦大学金融学硕士，具有丰富的债市策略研究和宏观利率分析经验。
  • 研究承诺：本报告观点、逻辑和论据均为分析师研究成果，不与薪酬直接相关。

总结

当前债市在“稳杠杆”和“定向宽信用”的政策框架下，呈现结构性机会。利率债仍具备慢牛趋势，信用债市场则需关注资质分化和区域风险。投资者应审慎操作，把握“分步止盈”策略，避免过度加杠杆，尤其在AA级及以下城投债领域需严格精选。整体来看，债市在政策调整中波动较大，但长期趋势未变，需耐心等待政策效果逐步显现。