20230724-国盛证券-绝味食品-603517.SH-当前位置回答市场关心的三个问题_17页_1mb

绝味食品（603517.SH）详细总结

核心内容概述

绝味食品作为休闲卤味行业的龙头企业，近期受到市场关注，主要围绕其收入修复节奏、利润端表现以及“美食生态圈”投资影响展开分析。报告指出，尽管当前面临消费复苏不及预期、原材料成本波动等风险，但公司通过多种策略提升业绩表现，维持“买入”评级。

主要观点

收入端分析

• 单店修复节奏：绝味食品的单店修复仍需等待整体消费信心恢复，但公司通过“红宝石虾球”、“甄嬛传联名抽盲卡”等营销活动，以及线上线下联动策略，提升了门店销量。
• 全年收入目标：根据2023年中报业绩预告，全年收入目标为77.9亿元，同比增长17.7%。预计下半年需完成全年53%以上的任务占比，公司认为在ToB供应链业务和营销活动支持下，全年收入目标达成概率较高。
• 销售旺季：Q3为休闲卤味销售旺季，占全年收入约27%；Q4占比约25%。预计7-9月为重要观察窗口，若Q3表现良好，全年收入目标有望达成。

利润端分析

• 成本波动：过去三年，绝味食品的利润端受到加盟商补贴和原材料成本冲击影响，目前净利率处于历史底部区域。2022年毛利率为25.6%，较2021年下降6pcts。
• 费用率改善：2023年Q1销售费用同比下降47.6%，费用率改善符合预期。全年净利率能否达到8%以上，取决于毛利率的波动情况。
• 成本冲击预测：根据敏感性测算，鸭脖成本冲击预计控制在3-5pcts之间。公司通过产品结构调整、上下游博弈等手段，有望控制毛利率下行风险。

美食生态圈投资分析

• 投资规模：2022年公司长期股权投资和其他权益工具合计为27亿元，涉及29个项目，涵盖卤制品、轻餐饮、调味品、冷链物流等多个领域。
• 投资回收风险：目前存在投资回收风险的项目共计6个，合计2984万元。但考虑后续盈利能力尚不需要计提减值准备，且头部项目如廖记棒棒鸡、幺麻子等具有潜在收益弹性，因此对现金流和报表盈利的阶段性扰动可接受。
• 投资收益：2020-2022年投资净收益波动较大，主要受宏观事件和投资标的退出影响。部分项目如和府捞面、塞飞亚等已实现盈利，未来有望贡献投资收益弹性。

关键信息

财务指标

门店结构与店效

• 门店数与店效：2022年绝味食品门店总数达15,076家，较2021年增长1,362家。其中，5年以上老店单店日均收入超1200元，高于新店。
• 店龄与店型：2年以下新店单店日均收入约700元，而5年以上老店为1206元。随着新店完成爬坡期，结构对单店整体或有正面拉动。
• 店型分布：社区和沿街店为主，占比超70%。交通体和商超体等高势能门店占比约12%，但2022年因宏观事件调整较多，净闭店超80家。

投资活动现金流

• 投资支出：2020-2022年公司投资支付现金分别为5.6/6.6/4.6亿元，主要用于股权投资和工厂建设。
• 投资回收风险：6个项目存在回收风险，合计2984万元，但后续盈利能力尚不需要计提减值准备。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2023-2025年PE分别为34.7/22.5/16.3倍，与历史估值水平相比，当前市值接近2020年初，而门店数较当时增加近40%，处于相对底部位置。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 经销商管理及品牌被仿冒
• 原材料价格波动
• 投资项目经营不及预期