深度报告-20210614-华安证券-德业股份-605117.SH-低压逆变器新星_光伏+储能未来可期_33页_2mb

报告摘要

德业股份总结

核心内容

德业股份是一家成立于2000年的企业，目前形成了热交换器、环境电器和电路控制三大核心业务。公司专注于低压逆变器和储能逆变器领域，近年来在逆变器业务上实现快速增长。公司2020年实现营业收入30.24亿元，同比增长17.7%；归母净利润3.82亿元，同比增长47.3%。2021年一季度，公司营收和净利润分别同比增长66.2%和119.9%，显示强劲的业绩表现。

公司预计2021-2023年营业收入分别为42.67/56.82/70.50亿元，归母净利润分别为5.11/9.11/12.82亿元，对应PE分别为30x/17x/12x。基于分部估值法，公司市值约为253亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

逆变器业务是主要增长点：公司逆变器业务在2017-2020年复合增速预计达到200%，处于高速成长期。预计2020-2030年，光伏逆变器需求量年增速为29%，储能逆变器需求量年增速为67%，合计逆变器需求量年增速为35%。
低压逆变器是产品亮点：公司主打低压逆变器，其安全性较高，适合海外户用需求，且搭配智能监控平台，提升电站运营效率。
热交换器业务受益于大客户市占率提升：公司热交换器主要客户为美的，2021年1-4月国内空调销量同比增长27%，美的销量增速快于行业。公司热交换器业务2016-2020年CAGR为30%，预计2021-2023年营收分别为25.89/27.44/29.09亿元。
环境电器业务稳定增长：公司除湿机产品通过线上平台销售，2020年环境电器营收为5.45亿元，预计2021-2023年营收分别为6.54/7.85/9.42亿元，毛利率逐步提升。
财务结构良好，盈利质量高：公司毛利率保持在15%-25%之间，净利率在5%-15%之间。2021年一季度经营性现金流净额同比增长显著，公司盈利质量良好。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	30.24	42.67	56.82	70.50
归母净利润	3.82	5.11	9.11	12.82
毛利率	22.6%	22.4%	27.2%	28.2%
ROE	44.1%	34.6%	35.9%	34.8%
每股收益（元）	2.24	2.99	5.34	7.51
P/E	—	30.08	16.87	11.99
P/B	—	10.41	6.06	4.17
EV/EBITDA	—	18.51	9.58	6.19