20211217-天风证券-德业股份-605117.SH-逆变器业务成中流砥柱_始于并网_壮于储能_14页_1mb

德业股份（605117）总结

核心内容

德业股份（605117）是一家成立于2000年的大型制造企业，其业务涵盖热交换器、除湿机、逆变器三大板块。公司自2016年起开始拓展逆变器业务，现已成为其核心业务之一，尤其在户用储能逆变器领域表现突出。

主要观点

• 逆变器业务增长迅猛：2021年上半年，公司逆变器业务实现收入3.8亿元，占公司整体营收的20%，净利率达25%。
• 产品多样化：公司逆变器产品包括组串式逆变器（1.5-110kW）、微型逆变器（0.3-2kW）和储能逆变器（3-12kW），能够满足不同客户的需求。
• 技术优势明显：公司储能逆变器采用低压+可并联+并离网快速切换技术，性能优于同行。同时，支持交流耦合方式，便于在现有并网系统上进行升级。
• 市场拓展策略：公司并网逆变器主要布局在巴西、南非、波兰等新兴市场，未来将向欧美等传统市场扩展。储能逆变器则依托美国市场，享受行业高增长红利。
• 盈利预测：预计2021-2023年，公司净利润分别为5.93亿、8.82亿和10.96亿元，分别对应288元的目标价，维持“买入”评级。

关键信息

业务发展历史

1. 第一阶段（2000-2006年）：公司主营注塑件、模具、钣金件等产品，为美的、长城汽车等客户提供配套服务。
2. 第二阶段（2007-2014年）：公司开始生产家用空调热交换器，并成立子公司德业变频技术有限公司，进入电路控制领域。
3. 第三阶段（2015-2021年初）：公司确定三大发展主线，剥离利润率较低的注塑件业务，专注于热交换器、变频器和环境电器。
4. 第四阶段（2021年下半年起）：公司把逆变器业务作为未来发展的重点，聘请逆变器团队技术负责人为副总经理。

逆变器业务亮点

• 产品类型丰富：公司产品覆盖并网和储能两大场景，其中储能逆变器主要面向户用市场，技术优势明显。
• 技术壁垒高：储能逆变器具备低压、可并联和并离网快速切换等特性，性能优于同行。
• 市场增长潜力大：美国户用储能市场增速迅猛，公司预计2021年仅上半年就实现400MW以上的装机量，同比增长200%以上。

盈利预测与估值

• 财务预测：
  • 2021E：公司营业收入41.41亿元，净利润5.93亿元。
  • 2022E：公司营业收入55.84亿元，净利润8.82亿元。
  • 2023E：公司营业收入67.90亿元，净利润10.96亿元。
• 估值方法：
  • 逆变器业务：采用分部估值法，给予并网业务50倍PE，储能业务100倍PE，整体估值80倍PE。
  • 小家电业务：给予26倍PE估值。
  • 传统业务：给予12倍PE估值。
• 目标价：288元，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业装机不及预期：若行业装机不达预期，将影响公司业务发展。
• 疫情防控风险：疫情可能影响项目开工和物资运输。
• 海外市场开拓风险：海外市场竞争加剧可能对公司业绩造成影响。
• 逆变器业务拓展风险：若产品迭代不及竞争对手，可能影响业绩。
• OEM模式风险：公司部分产品采用OEM模式，存在客户依赖风险。

估值与盈利预测摘要

项目	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	41.41	55.84	67.90
净利润（亿元）	5.93	8.82	10.96
EPS（元/股）	3.48	5.17	6.42
市盈率（P/E）	73.38	49.36	39.71
市净率（P/B）	16.00	12.57	10.06
市销率（P/S）	10.51	7.80	6.41
EV/EBITDA	61.46	38.75	31.82

产品与技术

逆变器产品

• 组串式逆变器：覆盖1.5-6kW、30-50kW、70-110kW。
• 微型逆变器：覆盖300-500W、600-1000W、1300-2000W。
• 储能逆变器：覆盖3-5kW、5-8kW、8-12kW。

技术优势

• 低压技术：适配48V低压应用场景，安装更安全。
• 可并联技术：支持最多16台逆变器并联，提升系统可靠性。
• 并离网切换技术：仅需4ms即可完成切换，保障负载不断电。
• 交流耦合方式：可在现有并网系统上升级为储能系统，便于存量市场改造。

市场与政策支持

• 美国户用储能市场：2021年仅上半年就达到400MW以上，同比增长200%以上。
• 政策支持：各州对户用储能提供不同程度的补贴，如加利福尼亚州、夏威夷州、弗罗里达州等。

总结

德业股份凭借其在传统家电业务中的积累，成功拓展逆变器业务，尤其是在户用储能领域表现出色。公司产品多样化，技术领先，市场拓展策略明确，预计未来几年将保持快速增长。尽管存在一定的风险，但公司整体估值合理，维持“买入”评级。