中期策略研究：蛟龙潜底，乘长风终破浪-20190625-信达证券-45页_2mb

中期策略研究总结

核心内容概览

• 宏观经济：内外部因素共同导致生产需求疲弱，猪价上涨带动食品类CPI上行，出口对GDP的拉动效应在三季度后减弱。
• 流动性：货币政策微调空间存在，但大规模放水可能性较低，需警惕流动性分层对市场的影响。
• 估值业绩：市场整体估值未显著上涨，多数行业估值仍处于历史中值以下，部分行业接近历史最低水平，盈利支撑较弱。
• 市场展望：建议关注“通胀驱动”、“贸易脱敏”、“再平衡”三种投资策略。
• 风险因素：全球经济超预期下行、贸易摩擦反复、稳增长政策效果不及预期。

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主要观点

宏观经济分析

• 生产需求双疲弱：整体经济环境疲软，出口拉动力度增强，但消费和投资动能减弱。
• 猪价推动食品通胀：猪肉价格处于上行周期，带动食品类CPI小幅上升，但整体CPI破“3”概率较低。
• 出口压力上升：中美贸易摩擦加剧，美国对2500亿美元中国商品加征25%关税，对出口造成一定影响，但部分国家如越南、英国、德国、韩国等出口增长弥补了部分损失。

流动性分析

• 货币政策微调：全球宽松趋势下，我国货币政策有边际放松空间，但大规模放水可能性小。
• 利率中枢下行：市场整体利率有望继续下行，但十年期国债收益率破“3”概率较低。
• 流动性分层风险：中小银行信用要求提高，非银机构流动性承压，需警惕对权益市场的影响。

估值与业绩分析

• 估值扩张为主：年初市场反弹主要由估值扩张推动，盈利支撑较弱。
• 行业分化明显：多数行业估值处于历史中值以下，房地产、建材、建筑装饰行业估值接近历史最低。
• 个股表现分化：2019年上涨个股占比达79.77%，但多数行业估值未明显改善，市场结构分化问题突出。
• 盈利与估值脱节：尽管多数个股估值回升，但行业盈利增长缓慢，显示估值支撑不足。

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关键信息

投资策略建议

1. 通胀驱动策略：关注食品类通胀带来的投资机会，如银行、磷肥、果蔬加工、维纶、医药商业等行业。
2. 贸易脱敏策略：寻找国产替代和自主可控板块，以应对贸易摩擦带来的风险。
3. 再平衡策略：适当配置基本面良好、估值较低的可选消费品，进行市场配置调整。

行业表现

• 房地产：新开工面积增速维持高位，竣工面积有望提升，投资增速仍有保证。
• 基建投资：受益于专项债新规，增速出现边际改善。
• 制造业投资：受利润疲弱和经济预期影响，增速下降明显。
• 消费：受私营企业盈利影响，消费增速偏弱，需依赖逆周期政策提振。
• PPI：维持低位，工业品价格上行动力不足，但下跌空间有限。

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数据亮点

• 出口拉动GDP：2019年一季度出口对GDP贡献率达22.8%，但三季度后可能减弱。
• 制造业PMI：5月制造业PMI再次跌至荣枯线以下，显示生产与需求疲弱。
• A股上涨个股占比：2019年上涨个股占比达79.77%，为近三年最高。
• 估值分化：高估值个股数量增加，市场结构分化问题显著。

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风险提示

• 全球经济下行：IMF下调增长预期，全球增长可能不及预期。
• 贸易摩擦反复：中美贸易摩擦可能继续影响出口和市场情绪。
• 稳增长政策效果有限：若政策效果不及预期，可能进一步拖累经济表现。

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结构化总结

宏观经济表现

• 生产需求疲弱：内外部环境共振，导致生产需求双弱。
• 出口拉动减弱：抢出口效应退潮，出口对GDP贡献率下降。
• 消费支撑不足：受企业盈利影响，消费增长有限。

流动性环境

• 货币政策微调：存在放松空间，但规模有限。
• 利率中枢下行：市场利率有望继续降低，但十年期国债收益率破“3”概率低。
• 流动性分层：中小银行信用收紧，非银机构面临流动性压力。

估值与盈利情况

• 估值扩张为主：市场反弹主要由估值提升驱动，盈利支撑较弱。
• 行业估值分化：多数行业估值处于中值以下，部分接近历史最低。
• 个股表现分化：上涨个股占比高，但多数行业未见明显改善。

市场展望

• 结构性行情持续：预计市场仍将呈现结构化行情，优质个股更受青睐。
• 策略建议：
  • 通胀驱动：关注食品类通胀相关的行业。
  • 贸易脱敏：寻找国产替代和自主可控板块。
  • 再平衡：配置低估值、基本面良好的可选消费品。

风险因素

• 全球经济超预期下行：可能进一步影响出口和市场情绪。
• 贸易摩擦反复：对中美贸易关系的不确定性。
• 稳增长不及预期：政策效果可能不如预期，拖累经济增长。

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图表参考

• 三大需求对GDP同比拉动：显示出口和消费对GDP的贡献变化。
• 固定资产投资增速：房地产投资维持高位，基建增速低位徘徊。
• 制造业PMI：显示制造业景气度疲弱。
• 估值与盈利数据：展示各行业市盈率、市净率及盈利变化情况。
• 进出口金额变化：显示对美出口受关税影响，其他市场出口增长弥补。
• CPI与PPI走势：食品类CPI上行，PPI维持低位。