市场观察系列（十五）：机构持仓的矛与盾（消费篇）-20200611-长江证券-12页_543kb

报告摘要

消费板块行业分析总结

核心内容

消费板块主要由食品饮料、医药和家电三大行业构成，均为主动型公募基金长期超配的行业。这些行业在市场周期中表现出不同的超额收益特征，与成长性行业形成互补。以下是对各行业的详细分析：

食品饮料

行业特征：
- 食品饮料是消费板块的核心行业，具有较强的beta属性。
- 行业指数与沪深300的最新净值比为4.49，较2012年峰值高出50%。
- 超额收益的起点多为大牛市顶峰期，并在市场下跌期和平衡期中走出独立上升期。
公募重仓股表现：
- 流通市值加权下的公募重仓股表现优于行业指数，最新净值为行业指数的1.8倍。
- 小市值股在2015年年中之前持续强于大市值股，之后出现反转。
市值覆盖度：
- 公募重仓股对行业指数的市值覆盖度从2015年四季度的71.09%上升至2019年四季度的89.21%。
超额收益分布：
- 公募重仓股在行业指数表现尚可时能跑赢指数，但在行业指数极度强势时则跑输。

医药

行业特征：
- 医药是机构重仓度较高的行业，长期处于超配状态，机构持仓比例常年位居前三。
- 行业指数与沪深300的净值比为2.74，接近2016年下半年的最高点。
公募重仓股表现：
- 公募重仓股在全时段内表现优于行业指数，等权收益好于流通市值加权收益。
- 独家股表现弱于公募重仓股，自2015年下半年以来持续跑输。
市值覆盖度：
- 公募重仓股对行业指数的市值覆盖度从2015年四季度的28.68%上升至2019年四季度的43.47%。
超额收益分布：
- 公募重仓股在2013-2015年牛市中持续跑输行业指数，2016年后开始反转。

家电

行业特征：
- 家电行业长期跑赢大盘，最新净值比为3.34，但基础权重较低，机构超配比例不足4%。
- 行业整体处于上升期，风格转换时通常不是调仓的焦点。
公募重仓股表现：
- 流通市值加权下的公募重仓股跑赢行业指数，表现与食品饮料类似。
- 独家股持续弱于重仓股，自2015年下半年以来表现不佳。
市值覆盖度：
- 公募重仓股对行业指数的市值覆盖度从2015年四季度的50.38%上升至2019年四季度的78.67%。
超额收益分布：
- 超额收益分布无明显规律，但整体上在行业指数表现尚可时能跑赢。

农林牧渔

行业特征：
- 行业指数与沪深300的净值比接近2015年高点（1.78），但机构超配幅度在2019年四季度出现低配。
公募重仓股表现：
- 流通市值加权下的公募重仓股跑输行业指数，最新净值仅为行业指数的40%。
- 小市值股持续强于大市值股。
市值覆盖度：
- 公募重仓股对行业指数的市值覆盖度从2015年四季度的50.38%上升至2019年四季度的78.67%。
超额收益分布：
- 超额收益分布无明显规律，长期为负。

商贸零售

行业特征：
- 自2013年以来，机构配置与行业走势出现背离，机构持续低配，但2016年四季度开始超配。
公募重仓股表现：
- 公募重仓股相对于行业指数无明显优势，小市值股持续强于大市值股。
市值覆盖度：
- 公募重仓股对行业指数的市值覆盖度维持在**40%-60%**之间。
超额收益分布：
- 超额收益分布无规律，整体表现不佳。

消费者服务

行业特征：
- 行业巅峰出现在2015年底，之后超配幅度回落，但自2019年以来持续回升。
公募重仓股表现：
- 流通市值加权下的公募重仓股最新净值为11.46，超过2015年高点；行业指数最新净值为8.58，仍有**20%**距离高点。
- 公募重仓股表现优于行业指数，独家股持续跑输。
市值覆盖度：
- 公募重仓股对行业指数的市值覆盖度维持在**65%-85%**之间。
超额收益分布：
- 超额收益分布无规律，但整体表现优于行业指数。

纺织服装

行业特征：
- 自2010年以来持续获得超配，节奏与农林牧渔类似。
- 行业指数与沪深300的净值比在2015年后持续回落，超配幅度也下降。
公募重仓股表现：
- 流通市值加权下的公募重仓股跑输行业指数，小市值股持续强于大市值股。
市值覆盖度：
- 公募重仓股对行业指数的市值覆盖度维持在**35%-50%**之间。
超额收益分布：
- 超额收益分布无规律，长期为负。

主要观点

消费板块中，食品饮料、医药和家电是机构长期超配的三大行业。
超额收益通常出现在市场下跌或平衡期，与成长性行业形成互补。
公募重仓股整体表现优于行业指数，尤其在小市值股上表现突出。
行业指数与公募重仓股的走势并非完全一致，部分行业（如医药、食品饮料）在牛市中跑输，但在市场调整期则可能跑赢。
市值覆盖度在各行业中逐渐上升，说明机构对行业重点公司的配置比例增加。

关键信息

数据来源：Wind，长江证券研究所
时间范围：2005年1月1日至2020年2月21日
机构类型：主动股票型、偏股混合型、灵活配置型公募基金
基准指数：沪深300
行业分类：中信行业分类
风险提示：历史数据测算结果，不保证未来走势

投资评级说明

行业评级：
- 看好：相对表现优于沪深300
- 中性：相对表现与沪深300持平
- 看淡：相对表现弱于沪深300
公司评级：
- 买入：相对沪深300涨幅大于10%
- 增持：相对沪深300涨幅在5%-10%之间
- 中性：相对沪深300涨幅在-5%-5%之间
- 减持：相对沪深300涨幅小于-5%
- 无投资评级：因信息不全或不确定性事件
相关指数：
- A股市场：沪深300
- 香港市场：恒生指数

联系方式

分析师：罩川桃、刘懿
执业证书编号：S0490513030001、S0490518120004
联系方式：
- 上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层（200122）
- 武汉：武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼（430015）
- 北京：西城区金融街33号通泰大厦15层（100032）
- 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼(518048)

重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。
本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
报告内容仅供参考，不构成对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。
报告版权为长江证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。

展开完整摘要

试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载