20180709-中国银河国际证券-特步国际-01368.HK-跑步产品专家；首次覆盖并予买入_16页_1mb

特步国际 [1368.HK] 详细总结

核心内容

特步国际（Xtep International）是一家中国体育用品公司，专注于跑步产品市场。公司于2015年启动了名为“3+革命”的三年战略改革计划，旨在转型为专业跑步品牌。2018年作为改革的最后一年，公司已取得显著成效，业务改革成果在2018年更加明显。

主要观点

• 品牌转型：特步国际已成功转型为专业跑步品牌，专注于专业跑手市场。约50%的产品组合为专业体育用品，且公司已通过产品、营销及渠道改革，成功捕捉到中国跑步市场快速增长的需求。
• 渠道优化：公司实施了分销网络改革，将分销渠道扁平化，提升每间店铺的盈利能力。目前约60%的门店由独家经销商直接运营，提高效率和本地化管理能力。
• 线上渠道表现：特步的线上渠道表现强劲，2017年贡献了约21%的营收，高于行业平均水平。公司通过O2O模式协调线上线下业务，提升库存周转率。
• 盈利复苏：公司预计从2018年起盈利将稳健增长，2017至2020财年的每股盈利（EPS）复合年增长率（CAGR）为24.4%。预计2018年每股盈利为0.26元，较2017年增长40.7%。
• 市场前景：中国跑步赛事数量及参与人数持续增长，预计2017至2020年活跃跑者数量年复合增长率达26%。公司作为中国马拉松赛事的主要赞助商之一，将受益于这一趋势。

关键信息

财务预测（单位：百万人民币）

投资亮点

• 转型成效显著：特步通过“3+革命”成功转型为专业跑步品牌，专注于跑步产品，提升品牌认知度与市场竞争力。
• 渠道改革成效：公司优化了分销网络，提高每间门店的盈利能力，同时减少门店数量以优化运营效率。
• 线上渠道增长：线上渠道贡献了约21%的营收，是行业领先者之一。公司通过O2O模式提升库存周转与门店效率。
• 盈利复苏：公司预计从2018年起盈利将稳步增长，EPS CAGR为24.4%，预计2018年EPS为0.26元。
• 市场增长潜力：中国跑步市场持续增长，预计2017至2020年活跃跑者数量年复合增长率达26%，公司有望从中受益。

股价与估值

• 收盘价：2018年7月6日收盘价为5.15港元
• 目标价：6.30港元，较收盘价上涨22.3%
• 市盈率倍数：目标价基于16倍2019年市盈率（PER），高于历史估值范围，但预计重新估值将持续。

市场数据

投资建议

• 评级：买入（BUY）
• 理由：公司转型成效显著，盈利复苏，线上渠道表现良好，市场增长潜力大。

财务指标与运营表现

收入与盈利增长

• 收入增长：从FY2016至FY2020E，收入预计年复合增长率为7.5%。
• 税后净利润增长：预计年复合增长率为12.3%。
• 每股盈利增长：预计从FY2017至FY2020E，每股盈利年复合增长率为24.4%。

盈利能力

• 毛利率：从FY2016至FY2020E，毛利率预计保持在43.2%至43.8%之间。
• 经营利润率：预计从FY2016至FY2020E，经营利润率从17.0%提升至19.3%。
• 净利率：预计从FY2016至FY2020E，净利率从9.8%提升至11.9%。

偿债能力

• 流动比率：从FY2016至FY2020E，流动比率从2.38x提升至3.80x。
• 速动比率：从FY2016至FY2020E，速动比率从2.23x提升至3.50x。

产品与市场策略

• 产品系列：公司推出了Dynamic Foam、Reactive Coil和Air Mega等专业跑步产品系列，强调缓震性能。
• 合作品牌：与3M、Dow Chemical和Toray等材料公司合作，提升产品竞争力。
• 品牌影响力：特步产品在中国马拉松赛事中广受欢迎，成为专业跑者首选品牌之一。
• 赛事赞助：公司是马拉松赛事的主要赞助商，2017年赞助了29场马拉松赛事，是所有品牌中最多的。

未来展望

• 门店增长：预计2018年门店数量将增加6%至6,350家。
• 每店营收增长：2018年每店批发营收预计增长7%至72.1万元。
• 活跃跑者增长：预计2017至2020年活跃跑者数量年复合增长率达26%，推动公司销售增长。

结论

特步国际通过“3+革命”成功转型为专业跑步品牌，优化了分销网络，提升了线上渠道表现，并实现了盈利复苏。公司具备较强的市场增长潜力，预计未来三年每股盈利将实现显著增长。基于其财务表现及市场前景，公司被给予买入评级，目标价为6.30港元。