20221109-国元国际控股-特步国际-01368.HK-雄心勃勃的跑步领域专家_34页_3mb

特步国际（1368.HK）投资分析总结

核心内容

特步国际是一家国内领先的体育用品品牌商，专注于运动鞋、服装和配饰的设计、研发、制造、销售及品牌管理。公司以跑步专家为差异化定位，通过品牌升级、产品创新及渠道优化，实现业务的持续增长。2022年11月，公司首次被覆盖并给予买入评级，目标价为10.60港元，较现价7.77港元有36.4%的升幅。

主要观点

1. 公司成长逻辑

• 管理优化：2015-2017年三年变革强化了组织管理、渠道控制力及品牌聚焦专业属性，为后续发展奠定基础。
• 品牌与产品升级：主品牌深耕跑步市场，结合中国田协赛事资源及顶尖跑者营销，推出专业跑鞋带动整体销售增长。
• 渠道优化提速：门店数量和质量提升，与国际品牌代理商合作，提高零售效率。
• 多品牌战略：通过收购索康尼、迈乐、盖世威及帕拉丁，构建多品牌矩阵，形成第二增长引擎。

2. 行业前景

• 中国运动鞋服行业处于景气阶段，增长潜力大，尤其跑步文化崛起为行业带来新机遇。
• 中国运动参与度和人均支出仍远低于成熟市场，具备较大提升空间。
• 参考美国运动鞋服行业百年发展历程，中国运动鞋服行业有望持续增长。

3. 盈利预测

• 预计2022E至2024E收入分别为126.1亿、145.9亿和175.1亿元，同比增长25.9%、15.7%和20.0%。
• 归母净利润预计分别为10.0亿、11.8亿和14.7亿元，同比增长10.5%、17.1%和25.3%。
• 目标价对应2023E财年PE约21倍，具有投资吸引力。

关键信息

1. 股权结构

• 丁水波及其家族成员持股52.02%，公司通过员工持股计划提升团队凝聚力。

2. 财务数据

• 2022年11月收盘价为7.77港元，总市值204.9亿港元，每股净资产3.67港元。
• 2021年集团总收入100.1亿元人民币，其中主品牌特步营收88.4亿元，占比88.3%。
• 2022年H1主品牌收入同比增长36.2%，净利润率提升至10.4%。

3. 渠道优化

• 渠道扁平化改革，从2015年起逐步将分销商层级降至2层，提升渠道掌控力。
• 门店数量和面积持续增长，2022年6月主品牌门店达6,251家，特步儿童门店1,480家。

4. 产品科技

• 特步在中底科技方面实现对国际品牌的追赶，如动力巢PB科技使用PEBA材料，回弹率达85%。
• 主推跑鞋160X Pro3.0价格达1299元，与国际品牌差距缩小。

5. 多品牌战略

• 与Wolverine成立合资公司，收购Eland，拓展专业运动领域。
• 收购盖世威和帕拉丁，打造时尚运动板块，引入高瓴作为战略投资者。

6. 市场竞争

• 主品牌与国产双龙头错位竞争，聚焦二三线及以下市场，通过渠道和产品优化提升竞争力。
• 马拉松赛事的兴起及品牌赞助提升品牌认知，特步在马拉松赛事中占据优势。

7. 行业分析

• 中国运动鞋服行业处于质量增长期，集中度持续提升。
• 2012-2021年CR5从48.7%升至58.1%，国产品牌市占率回升。
• 跑步文化崛起推动行业细分发展，特步在专业跑鞋市场占据优势。

投资建议

• 买入评级：基于公司品牌升级、产品优化及渠道改善，预计未来三年业绩增长稳定，目标价10.60港元，对应2023E PE约21倍。
• 增长驱动：主品牌及多品牌协同发力，渠道优化及产品创新带动收入与利润增长。
• 风险提示：需关注库存管理、市场竞争加剧及新品牌发展带来的费用压力。

总结

特步国际凭借品牌、产品与渠道的全面升级，成功在跑步领域建立竞争优势，且多品牌战略助力第二增长曲线形成。公司具备较强执行力和市场洞察力，未来有望持续受益于中国跑步文化崛起及行业集中度提升趋势。当前估值合理，具备投资价值。