20220318-国信证券-特步国际-01368.HK-经营环境挑战下业绩增长77_增长势头强劲_10页_1mb

报告摘要

特步国际 (01368.HK) 总结

核心内容

特步国际在2021年表现出色，尽管面临经营环境挑战，仍实现营收和净利润的显著增长。2021年营收达到100.1亿元，同比增长22.5%；归母净利润达到9.1亿元，同比增长77.1%。公司毛利率提升至41.7%，净利率提升至9.1%，主要得益于产品创新及主品牌和时尚运动品牌的拉动。

主要观点

业绩增长显著：2021年营收和净利润均实现大幅增长，其中净利润增长尤为突出。
产品创新提升利润率：通过推出功能性及生活方式产品，以及零售渠道升级，推动毛利率和净利率提升。
主品牌表现强劲：特步主品牌收入达88.4亿元，同比增长24.5%，占总收入的88.3%。
新品牌亏损可控：时尚运动品牌盖世威和帕拉丁2021年经营亏损约0.9亿元，预计2022年亏损控制在0.9-1亿元；专业运动品牌索康尼和迈乐2021年收入同比增长180.2%，亏损预计控制在0.5亿元以内。
品牌战略清晰：公司划分为大众运动、时尚运动和专业运动三个事业群，明确各品牌的发展路径和目标。
2025年战略目标：特步主品牌收入目标为200亿元，复合增速超过23%；时尚运动品牌收入目标为28亿元；专业运动品牌收入目标为12亿元。

关键信息

财务表现

营业收入：2021年为100.1亿元，同比增长22.5%；预计2022-2024年分别增长24.6%、21.4%、20.2%。
净利润：2021年为9.1亿元，同比增长77.1%；预计2022-2024年分别为11.8亿元、14.9亿元、19亿元，同比增长29.8%、26.6%、27.0%。
每股收益：2021年为0.35元，预计2022-2024年分别为0.45元、0.57元、0.72元。
ROE：2021年为12.0%，同比增长4.7个百分点；预计2022-2024年分别为14.0%、19.9%、42.4%。
费用率变化：推广费用率下降1.1个百分点至9.9%，员工成本费用率上升1.0个百分点至6.4%，研发费用率下降0.5个百分点至2.5%。
存货周转：2021年为77天，处于健康水平；2022年预计为4个月，保持良好状态。

品牌发展

主品牌：2021年净开130家线下门店至6151家，线上渠道多元化，电商收入占比提升至30%以上，天猫销售占比降至五成。
时尚运动品牌：盖世威和帕拉丁2021年收入9.7亿元，同比下降2.8%；预计2022年亏损控制在0.9-1亿元。
专业运动品牌：索康尼和迈乐2021年收入2.0亿元，同比增长180.2%；预计2022年亏损控制在5000万元以内。

2022年展望

增长势头强劲：2022年首数月主品牌维持强劲增长。
收入目标：预计全年集团收入增长25%-30%，其中上半年增长目标为35%-40%。
利润目标：预计全年特步主品牌净利率在12%-13%之间，新品牌亏损控制在1.5亿元以内。

风险提示

宏观经济与消费需求疲弱：可能影响业绩表现。
疫情反复或持续时间长于预期：可能对业务发展造成不确定性。
新品牌发展进度不及预期：可能影响整体增长目标的实现。

投资建议

维持“买入”评级：公司品牌转型成功，业绩表现优异，未来增长空间大。
合理估值下调：由于潜在疫情影响，合理估值下调至14.7-15.4港元，对应2023年21-22倍PE。
盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为11.8亿元、14.9亿元、19亿元，EPS分别为0.45元、0.57元、0.72元。

附录：财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	8,172	10,013	12,479	15,150	18,214
净利润(百万元)	513	908	1,179	1,493	1,895
每股收益(元)	0.20	0.35	0.45	0.57	0.72
ROE	7.1%	11.5%	14.0%	19.9%	42.4%
市盈率(PE)	46.2	26.1	20.1	15.9	12.5
EV/EBITDA	65.5	32.9	20.0	19.0	18.2
市净率(PB)	3.3	3.0	2.8	3.2	5.3

可比公司估值

公司	投资评级	收盘价(港元)	EPS 2020	EPS 2021E	EPS 2022E	EPS 2023E	EPS 2024E	PE 2020	PE 2021E	PE 2022E	PE 2023E	PE 2024E	总市值(亿元)	PEG
特步国际	买入	9.03	0.21	0.35	0.45	0.57	0.72	43.36	26.16	20.14	15.92	12.5	213	0.71
安踏体育	买入	84.89	1.92	2.89	3.59	4.42	5.39	44.23	29.41	23.66	19.21	17.75	2192	1.00
李宁	买入	51.95	0.69	1.50	1.82	2.34	3.00	75.06	34.53	28.53	22.18	16.65	1229	1.15

总结

特步国际在2021年实现了显著的业绩增长，尤其是在主品牌和产品创新方面表现突出。公司通过优化产品结构、加强线上线下渠道布局，有效提升了毛利率和净利率。尽管面临疫情等挑战，公司仍保持强劲增长势头，并设定了明确的2025年发展目标。投资建议维持“买入”评级，预计2022-2024年净利润和EPS持续增长，但考虑到疫情的不确定性，合理估值有所下调。

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