20220309-开源证券-特步国际-01368.HK-港股公司首次覆盖报告_跑步细分领域龙头_多品牌步入发展新阶段_30页_3mb

特步国际（01368.HK）投资分析报告总结

核心内容概述

特步国际作为国内运动鞋服行业的重要品牌之一，专注于跑步细分市场，形成了以主品牌特步为核心，涵盖时尚运动（盖世威、帕拉丁）与专业运动（索康尼、迈乐）的多品牌矩阵。公司通过产品创新、渠道优化与品牌营销策略，不断提升市场竞争力。在五五规划背景下，预计未来三年公司业绩将实现快速增长，2021-2023年归母净利润分别为8.77亿元、11.24亿元、14.04亿元，对应EPS分别为0.33元、0.43元、0.53元，当前PE为26.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 主品牌发展稳固，多品牌战略推动增长

• 产品端：特步主品牌聚焦跑步领域，持续投入研发，形成完善产品矩阵，推出160X系列及XDNA系列，后者定价高于主品牌30%-50%，具有高加价倍率。
• 渠道端：线下采取大店化策略，加速二三线城市布局；线上占比持续提升，2021H1线上收入占比超25%，计划到2025年提升至40%。
• 营销端：实行“体育+娱乐”双轨策略，通过赞助马拉松赛事、体育明星代言及综艺合作，提升品牌专业性和时尚感。

2. 新品牌加速布局，形成第二增长曲线

• 盖世威与帕拉丁：作为时尚运动品牌，正在加速国内布局，2022年计划在一线城市开设5-10家门店，2022H1将回收老店并保留盈利门店。
• 索康尼与迈乐：作为专业运动品牌，产品力出众，与主品牌形成协同效应，提升集团整体品牌力，计划2025年店铺数量增长80%以上。

3. 财务表现稳健，盈利能力逐步改善

• 收入端：2016-2020年营业收入CAGR为8.74%，2021H1同比增长12.30%，归母净利润同比增长72.05%，收入增长主要得益于主品牌与新品牌共同驱动。
• 盈利端：2021H1毛利率为41.5%，净利率为10.3%，较2019年有所提升。公司毛利率与净利率仍有提升空间，预计未来三年盈利能力将持续改善。
• 营运能力：应收账款周转天数下降，应付账款周转天数上升，整体营运效率提升。

4. 品牌与市场潜力

• 市场容量：国内运动鞋服市场持续扩容，2013-2021年CAGR达13.5%，预计2026年将达到6644.10亿元。
• 品牌影响力：特步在马拉松赛事中表现突出，2021年厦门马拉松中3小时内精英选手特步跑鞋穿着率增长至51.03%，超越Nike等国际品牌。
• 消费者偏好：跑者更关注跑鞋的功能性和性价比，2021年消费金额集中在300-600元区间，特步主品牌与新品牌均具备较强市场竞争力。

5. 股权结构稳定，员工激励计划提升运营效率

• 股权结构：为家族控股企业，实控人持股比例达49.83%，有利于战略执行。
• 激励计划：公司设立股份奖励计划，提升核心员工积极性，预计2021年激励计划将推动人才留存与业务发展。

未来增长点

• 主品牌价格带拓宽：通过产品迭代与新系列推出，主品牌平均ASP提升5%-10%，未来有望进一步提升。
• 新品牌放量：随着国内布局加速，预计新品牌收入占比将提升，成为集团新的增长动力。
• 特步儿童业务：通过推出少林与街舞系列，切入细分市场，2021年预计增长超40%，发展前景良好。

风险提示

• 疫情影响：可能影响终端零售表现。
• 新系列接受度：XDNA系列等新品牌产品可能面临市场接受度不足的风险。
• 渠道改革效果：线上与线下融合及渠道优化效果可能不及预期。

关键财务指标

图表目录

• 图1：品牌聚焦跑步，功能性系列160X深受专业跑者认可
• 图2：公司在变革中稳扎稳打，迈入新发展阶段
• 图3：2018-2021H1鞋履增速稳健
• 图4：2016-2021H1公司产品占比基本稳定
• 图5：新品牌拥有市场潜力，有望成为集团新的驱动力
• 图6：2019年至今，新品牌收入占比不断提高
• 图7：2016-2021H1公司管理费用率改善空间较大
• 图8：2016-2021H1公司销售费用率较为稳定，广告及推广开支较高
• 图9：2020年跑步市场受疫情影响，毛利率大幅下滑
• 图10：2021H1主品牌毛利率修复，新品提升趋势明显
• 图11：2021年以来公司归母净利润快速恢复
• 图12：2021H1净利率为10.3%，较2019年同期-3.5pct
• 图13：同行业对比看，公司毛利率逐步修复
• 图14：同行业对比看，公司净利率仍有充足提升空间
• 图15：2020-2021H1公司应收账款周转天数有所降低
• 图16：2018-2021H1公司应付账款周转天数不断上升
• 图17：股权结构稳定且集中，有利于集团的战略落地
• 图18：2019-2020年，经常参加体育运动人数增长显著
• 图19：2013-2021年中国运动鞋服市场CAGR达13.5%
• 图20：特步、安踏、361度等国产运动品牌18-24岁消费者占比最高
• 图21：头部国产运动品牌在大型购物中心的门店数量持续提升
• 图22：2019年我国大众及核心跑者共计超4亿人次
• 图23：2017-2019年我国马拉松赛事规模及场次双增长
• 图24：2021年国内跑者所购跑鞋关注功能性和性价比
• 图25：2021年国内跑者所购跑鞋价位集中在300-600元
• 图26：跑鞋复购率高，80%以上的跑者会购买2双及以上的跑鞋
• 图27：2020年跑步运动市场中，运动鞋服市场规模约达2873亿元
• 图28：公司2016年建成国内首个跑步专属研究中心
• 图29：科学实验室研究中国不同类型跑者的脚型、姿势
• 图30：公司研发费用呈逐年上升趋势
• 图31：2020年公司研发费用率领先同行业公司
• 图32：公司产出多项先进技术，并应用于不同定位的产品
• 图33：160X在2019柏林国际马拉松一举得名
• 图34：徐州马拉松男子前十中7位跑者穿着160X系列
• 图35：160X系列更新迭代后性能进一步提升
• 图36：160X PRO在缓震推进方面进行提升
• 图37：产品矩阵不断拓宽，“特步x少林”的XDNA系列产品拥有高加价倍率
• 图38：特步主品牌近三年门店数量基本持平，之后开店速度将加快
• 图39：特步主品牌零售店铺形象持续升级至第九代店
• 图40：2020年底多品牌集合店全国首店落户厦门SM
• 图41：主品牌电商业务提速，占比自2017年的20%稳定提升至2021H1的30%
• 图42：公司2020年共赞助21场马拉松
• 图43：“国人竞速”计划为成绩优异选手设立奖金激励
• 图44：厦门环东海域特步跑步俱乐部
• 图45：特步签约多名专业运动员为体育代言人
• 图46：特步儿童经历2015-2017年整合重组后，店铺数量显著增长

行业概览

• 市场趋势：国内运动鞋服市场持续扩容，2013-2021年CAGR达13.5%，预计2026年市场规模达6644.10亿元。
• 竞争格局：国潮兴起与Z世代消费力提升，利好国产品牌，头部品牌集中度提升，特步、安踏、361度等品牌在年轻消费者中占比较高。
• 供给端：国际品牌仍占主导，但国产品牌在专业跑者中逐渐获得认可，新兴品牌通过错位竞争抢占市场份额。

业务亮点

• 主品牌：深耕跑步领域，产品科技含量高，渠道持续优化，线上线下融合增强。
• 新品牌：加速国内布局，形成差异化市场定位，有望成为集团新增长点。
• 跑步生态圈：通过“特跑族”平台、跑步俱乐部及赛事赞助，加强与跑者之间的联系，提升品牌忠诚度。

总结

特步国际凭借其在跑步领域的深耕、多品牌战略的实施以及“体育+娱乐”双轨营销策略，正逐步从单一品牌向多元化品牌转型。公司财务表现稳健，盈利能力逐步改善，未来增长空间广阔。在国潮与健康意识提升的背景下，特步有望在运动鞋服市场中占据更有利的位置，成为国内运动品牌的重要代表。