20141104-宏源证券-国内流动性周度观察_资金面较平稳_广谱利率普降_15页_1mb

国内流动性周度观察（10.27-11.2）总结

核心内容概览

本报告对2014年11月上旬国内流动性状况、收益率曲线走势、信用品市场变化及国际货币政策环境进行了详细分析，旨在为投资者提供宏观层面的市场洞察。

一、国内流动性状况

主要观点

• 月末资金面平稳度过，央行通过公开市场操作维持流动性稳定。
• 上周公开市场正回购与到期量相等，净投放为零，结束连续两周的净回笼。
• 短期资金需求集中，导致短端利率上升，但市场未出现实质性流动性收紧。

关键信息

• 隔夜和7天回购利率分别回升10.5个和18.7个基点，至2.58%和3.25%。
• 5天R007升至3.20%，10天R007升至3.10%，20天R007维持在3.06%。
• 7天和14天Shibor分别上涨17.5个和30.5个基点，至3.20%和3.76%。
• 11月份公开市场到期规模为800亿元，比10月份减少460亿元，预计流动性将继续保持稳定。

二、收益率曲线走势

主要观点

• 国债和国开债收益率整体下行，短端利率下行幅度扩大。
• 收益率曲线继续陡峭化下移，10年期国债和国开债收益率分别下跌5个和10个基点。

关键信息

• 国债1年、3年、5年、7年、10年收益率分别降至3.36%、3.44%、3.56%、3.73%和3.75%。
• 国开债1年、3年、5年、7年、10年收益率分别降至3.75%、3.97%、4.15%、4.31%和4.32%。
• 10年期与1年期金融债利差上升4.6个基点至57.43个基点。
• 信用利差继续回落，但幅度有所缩窄。

三、票据市场情况

主要观点

• 票据直贴和转贴利率持续下跌，处于4年以来最低水平。
• 贷款基础利率（1年）稳定在5.76%。

关键信息

• 珠三角票据直贴利率降至3.45%，长三角票据直贴利率降至3.40%，转贴利率降至3.35%。
• 自9月30日起，票据直贴和转贴利率连续下降，反映市场融资需求疲软。

四、货币政策新常态

主要观点

• 央行偏好使用创新型货币政策工具，如MLF、SLF等，而非传统总量工具。
• 货币政策呈现“口紧手松”特征，注重结构性调控和灵活性。

关键信息

• 央行通过MLF支持三农和小微贷款，要求银行降低放贷利率以续期。
• 传统外汇占款渠道趋于枯竭，央行需通过新工具填补基础货币缺口。
• 未来货币政策可能更直接参与信用创造，以应对信用风险上升和金融机构风险偏好下降。
• 地产下行趋势难改，MBS等资产证券化工具将成政策重点。

五、国际货币政策环境

主要观点

• 美国退出QE，美元指数走强，人民币汇率承压。
• 中国股市持续面临资金净流出压力，投资者观望情绪浓厚。

关键信息

• 美元指数周五收于86.92，创2010年6月以来新高。
• 人民币兑美元即期汇率微升0.06%，至6.1135。
• 日本央行扩大量化宽松，导致日元汇率大跌，创7年新低。
• 全球股票基金净流入204.4亿美元，创53周新高；中国股基连续第七周净流出。

重点结论

• 国内流动性在月末保持平稳，市场未出现实质性收紧。
• 收益率曲线继续陡峭化下移，短端利率下行幅度扩大。
• 票据市场利率持续下降，显示市场融资需求疲软。
• 央行更倾向于使用创新型货币政策工具，以实现定向调控目标。
• 美元走强和人民币升值压力反映美国退出QE对市场的影响，中国股市资金流出与基本面担忧及沪港通延期有关。

关键数据汇总

市场展望

• 预计时点影响后资金面将重回宽松。
• 未来央行可能更直接参与信用创造，推动经济结构调整。
• 美元走强趋势将持续，人民币汇率面临一定压力。
• 国内股市资金流出压力仍存，需关注政策和基本面变化。