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报告摘要

恒瑞医药（600276）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告为恒瑞医药的首次覆盖点评，发布于2022年4月26日，给予公司“增持”投资评级。报告指出，恒瑞医药正处于转型阶段，短期内面临集采和研发成本上升带来的压力，但长期来看，其在创新药研发方面的投入和成果显著，具备较强的国际竞争力和成长潜力。

主要观点

业绩表现：
- 2022年第一季度，公司营业收入为54.79亿元（同比下降20.93%），净利润为12.37亿元（同比下降17.35%）。
- 2021年全年，公司营业收入为259.06亿元（同比下降6.59%），净利润为45.3亿元（同比下降28.41%），归母净利润为42.01亿元（同比下降29.53%）。
- 预计2022-2024年公司营业收入将分别达到265.62亿元、302.00亿元和345.32亿元，每股收益分别为0.73元、0.83元和0.96元。
利润下降原因：
- 利润降幅大于收入降幅，主要由于集采政策对部分产品价格的压制，以及公司加快了研发投入，导致毛利率下降。
- 医保谈判政策自2021年3月实施后，对公司的销售和利润产生较大影响，但2022年后续集采影响将有所减小。
创新研发投入：
- 2021年研发投入达62.03亿元，同比增长24.34%，为历史新高。
- 研发人员数量达5478人，同比增长16.03%。
- 公司拥有250多个临床项目，其中7项国际多中心项目进入III期临床，10余项处于准备阶段。
- 多款创新药获批上市，包括海曲泊帕乙醇胺片、脯氨酸恒格列净片、羟乙磺酸达尔西利片，已上市创新药数量位居国内前列。
- 多项研究成果入选2022年ASCO年会，多篇论文发表于全球顶级期刊，获得学界高度认可。
国际化布局：
- 海外团队由罗氏、诺华、辉瑞、默克等国际药企的中高层人才组成，具备丰富的全球化经验。
- 公司积极推进商业化团队的改革，提升合规水平，优化销售结构，提高人均产出和整体效率。
财务预测：
- 预计2022-2024年公司营业收入年均增长率约为13.7%至14.3%，净利润率保持在17.4%-17.7%之间。
- 公司市盈率预计从71.42倍降至28.92倍，市净率从9.24倍降至3.47倍，显示估值逐步回归理性。
风险提示：
- 竞争加剧风险；
- 疫情扩张可能带来的不确定性；
- 业绩预测与估值可能不达预期。

关键信息

股票数据（2022年4月26日）

6个月目标价：33.5元
收盘价：27.74元
12个月股价区间：27.74~87.47元
总市值：176,953.52亿元
A股总股本：6,379百万股
日均成交量：108百万股

财务与估值指标（2021-2024）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	85.6%	84.7%	85.4%	85.5%
净利润率	17.5%	17.4%	17.6%	17.7%
P/E（倍）	71.42	38.20	33.37	28.92
P/B（倍）	9.24	4.47	3.94	3.47
P/S（倍）	6.85	6.66	5.86	5.12
净资产收益率	12.9%	11.7%	11.8%	12.0%