20260326-中国银河-恒瑞医药-600276.SH-恒瑞医药2025年报业绩点评_营收利润创新高_创新管线持续兑现_4页_432kb

报告摘要

恒瑞医药2025年报业绩总结

核心内容

恒瑞医药在2025年实现了营业收入和净利润的双增长，展现出较强的创新能力和国际化战略成效。公司营业收入达316.29亿元，同比增长13.02%；归母净利润达77.11亿元，同比增长21.69%；扣非净利润达74.13亿元，同比增长20.00%。公司未来三年（2026-2028年）的盈利预期良好，归母净利润预计分别为95.19亿元、114.83亿元和137.96亿元，同比增长率分别为23%、21%和20%。EPS分别为1.43元、1.73元和2.08元，当前股价对应2026-2028年PE分别为44倍、36倍和30倍，维持“推荐”评级。

主要观点

创新药销售强劲：
2025年公司创新药销售收入达163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入的58.34%。其中，抗肿瘤产品销售收入132.40亿元，同比增长18.52%，占比达81.02%。医保内创新药如瑞维鲁胺、达尔西利等继续保持增长，非医保产品如伊立替康脂质体、瑞康曲妥珠单抗等则通过高效的市场准入策略实现快速放量。非肿瘤产品收入31.02亿元，同比增长73.36%，成为创新药增长的重要补充。
创新药出海成效显著：
公司创新药对外许可收入达33.92亿元，成为业绩增长的重要引擎。报告期内确认的对外许可收入包括MSD 2亿美元、IDEAYA 7500万美元、Merck KGaA 1500万欧元、Braveheart Bio 6500万美元以及GSK 5亿美元首付款，根据履约进度已确认约1亿美元收入，为公司业绩带来持续支撑。
仿制药受集采影响：
受国家和地方集采政策影响，公司仿制药收入出现小幅下滑。尽管如此，公司通过推出新产品如布比卡因脂质体以及海外市场拓展（如美国获批的注射用紫杉醇白蛋白结合型）弥补了部分下滑缺口。预计2026年仿制药销售收入将继续下滑，但公司整体收入结构将更趋优化，创新药引领的发展格局将更加稳固。

关键信息

财务指标预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	316.29	381.45	452.85	526.23
收入增长率%	13.02	20.60	18.72	16.21
归母净利润（亿元）	77.11	95.19	114.83	137.96
利润增长率%	21.69	23.45	20.63	20.15
EPS（元）	1.16	1.43	1.73	2.08
PE	54.12	43.84	36.35	30.25

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率%	86.21	85.86	86.79	87.50
净利率%	24.4%	24.9%	25.4%	26.2%
ROE%	12.6%	13.8%	14.6%	15.3%
ROIC%	11.9%	12.6%	13.5%	14.1%
资产负债率%	11.6%	8.4%	8.9%	9.1%
流动比率	8.08	10.86	10.43	10.50
速动比率	7.38	9.86	9.57	9.72
P/E	54.12	43.84	36.35	30.25
P/B	6.81	6.04	5.31	4.63
EV/EBITDA	40.73	33.41	26.88	22.01
PS	13.19	10.94	9.22	7.93