> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒瑞医药2025年报业绩总结 ## 核心内容 恒瑞医药在2025年实现了营业收入和净利润的双增长，展现出较强的创新能力和国际化战略成效。公司营业收入达316.29亿元，同比增长13.02%；归母净利润达77.11亿元，同比增长21.69%；扣非净利润达74.13亿元，同比增长20.00%。公司未来三年（2026-2028年）的盈利预期良好，归母净利润预计分别为95.19亿元、114.83亿元和137.96亿元，同比增长率分别为23%、21%和20%。EPS分别为1.43元、1.73元和2.08元，当前股价对应2026-2028年PE分别为44倍、36倍和30倍，维持“推荐”评级。 ## 主要观点 - **创新药销售强劲**： 2025年公司创新药销售收入达163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入的58.34%。其中，抗肿瘤产品销售收入132.40亿元，同比增长18.52%，占比达81.02%。医保内创新药如瑞维鲁胺、达尔西利等继续保持增长，非医保产品如伊立替康脂质体、瑞康曲妥珠单抗等则通过高效的市场准入策略实现快速放量。非肿瘤产品收入31.02亿元，同比增长73.36%，成为创新药增长的重要补充。 - **创新药出海成效显著**： 公司创新药对外许可收入达33.92亿元，成为业绩增长的重要引擎。报告期内确认的对外许可收入包括MSD 2亿美元、IDEAYA 7500万美元、Merck KGaA 1500万欧元、Braveheart Bio 6500万美元以及GSK 5亿美元首付款，根据履约进度已确认约1亿美元收入，为公司业绩带来持续支撑。 - **仿制药受集采影响**： 受国家和地方集采政策影响，公司仿制药收入出现小幅下滑。尽管如此，公司通过推出新产品如布比卡因脂质体以及海外市场拓展（如美国获批的注射用紫杉醇白蛋白结合型）弥补了部分下滑缺口。预计2026年仿制药销售收入将继续下滑，但公司整体收入结构将更趋优化，创新药引领的发展格局将更加稳固。 ## 关键信息 ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 316.29 | 381.45 | 452.85 | 526.23 | | 收入增长率% | 13.02 | 20.60 | 18.72 | 16.21 | | 归母净利润（亿元） | 77.11 | 95.19 | 114.83 | 137.96 | | 利润增长率% | 21.69 | 23.45 | 20.63 | 20.15 | | EPS（元） | 1.16 | 1.43 | 1.73 | 2.08 | | PE | 54.12 | 43.84 | 36.35 | 30.25 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率% | 86.21 | 85.86 | 86.79 | 87.50 | | 净利率% | 24.4% | 24.9% | 25.4% | 26.2% | | ROE% | 12.6% | 13.8% | 14.6% | 15.3% | | ROIC% | 11.9% | 12.6% | 13.5% | 14.1% | | 资产负债率% | 11.6% | 8.4% | 8.9% | 9.1% | | 流动比率 | 8.08 | 10.86 | 10.43 | 10.50 | | 速动比率 | 7.38 | 9.86 | 9.57 | 9.72 | | P/E | 54.12 | 43.84 | 36.35 | 30.25 | | P/B | 6.81 | 6.04 | 5.31 | 4.63 | | EV/EBITDA | 40.73 | 33.41 | 26.88 | 22.01 | | PS | 13.19 | 10.94 | 9.22 | 7.93 | ### 风险提示 - 市场竞争加剧的风险 - 产品销售不及预期的风险 - 研发进度不及预期的风险 ## 投资建议 分析师认为，公司研发管线丰富，创新药销售和对外许可收入持续增长，未来三年业绩有望稳步提升。基于当前财务表现和增长预期，维持“推荐”评级。 ## 分析师简介 - **程培**：上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，10年以上医学检验与医药行业研究经验，曾获多项行业最佳分析师荣誉。 - **孙怡**：南京大学制药工程/新南威尔士大学商业分析双硕士，2023年加入中国银河证券研究院，专注于医药行业研究。 ## 联系方式 - 中国银河证券研究院 - 机构请致电： - 深圳：苏一耘 0755-83479312 - 上海：程曦 0755-83471683 - 北京：林程 021-60387901，李洋洋 021-20252671 - 邮箱： - suyiyun_yj@chinastock.com.cn - chengxi_yj@chinastock.com.cn - lincheng_yj@chinastock.com.cn - liyangyang_yj@chinastock.com.cn - 公司网址：[www.chinastock.com.cn](http://www.chinastock.com.cn)